郭磊：通胀上行的宏观效应
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一，5月CPI同比1.2%，持平前值；PPI同比3.9%，高于前值的2.8%。按照CPI和PPI分别60%、40%粗略估算的模拟平减指数为2.28%，创2022年9月以来最高。

第二，PPI连续8个月环比正增长。从范围来看，5月的价格上涨有较强的广谱性：七类主要行业中，上游采掘、原材料、加工；下游衣着、一般日用品、耐用消费品等六类均环比上行；只有食品环比下行。

第三，从PPI主要行业来看，上游涨幅较大的主要是煤炭；上中游的黑色冶炼、有色冶炼、化工、化纤、橡塑均环比正增长，只有非金属矿制品环比下降；中游涨幅较大的主要是AI产业革命影响下的计算机通信电子、电气机械，其中集成电路封装测试系列、外存储设备及部件、光纤制造、电线电缆制造是代表性的子行业。

第四，CPI整体仍属于波澜不惊的温和同比上涨。5月环比-0.1%，略强于历史均值的-0.2%左右。PPI对CPI存在一定传导，比如在存储价格上涨传递之下，CPI移动电话和平板电脑价格环比分别上涨1.6%和1.1% ；服装PPI出厂涨价背景下，CPI服装业环比上涨，同比也创半年以来最高。但整体来看，目前传导效应较弱。

第五，为什么PPI向CPI传导效应较弱？我们理解一是食品是CPI的大项，虽然它理论上也受农业大宗品、能源等价格影响，但供给周期往往影响更大。国内的超强的中周期供给能力对食品价格形成较强约束，本轮只有鸡蛋因为前期供给调整较为充分，近期持续上涨，其余均比较弱；二是汽车、家电等耐用品是CPI的关键分项，目前房地产周期调整，叠加“以旧换新”退坡，尽管上游有色金属等成本端上升，但内生需求偏弱并不支持全面涨价；同时，智能化、绿色化代表的技术进步较快的阶段，耐用品反而容易因为产品迭代而降价；三是租金、服务价格往往是CPI上行的放大变量，但两者目前分别受房地产市场、就业市场的约束。
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