5月通胀数据，再次印证了宏观基本面的核心特征：上游火热，终端偏冷：

CPI：同比上涨 1.2%，略低于预期的1.3%，环比由正转负，核心CPI（剔除食品和能源）同比放缓至 1.1%。在5月出口同比激增 19.4%的背景下，这一数据反映出国内居民端的消费修复依然温和，有效需求并不强劲；

PPI：外需与AI投资超级周期共振，中游先进制造火力全开；叠加上游非铁金属矿采选（同比暴涨36.5%）和全球资源品输入性涨价，PPI一口气冲上近46个月新高。

全球大宗输入性通胀难以忽略+海内外需求加速分化+国内纯内需链条持续偏弱  ，这套底层逻辑被数据强化后，下一阶段的企业利润“K型分裂”将会愈演愈烈：
上游资源品和具备海外溢价/算力红利的先进制造业，利润弹性会进一步释放；而依赖国内居民内需、缺乏定价权的下游消费及生活资料制造业，将陷入“成本高企+终端难涨价”的两头挤压困境。

宏观图景已十分清晰——上游热、下游冷；利润向上游集中，终端消费缓慢爬坡。资产配置，也需顺应这一趋势。

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