孙彬彬：城投 2025——付息规模下降与区域逐步分化
孙彬彬系财通证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

一揽子化债和大规模债务置换之下，2025年城投付息规模出现下降，融资成本压降效果进一步显现。

整体来看：

①截至2025年末，全国范围内城投平台有息债务规模为70万亿元，银行贷款占比提升至70%，债券占比下降至23%。

②2025年城投付息规模为3万亿元，同比下降4.52%，其中债券付息下降最为明显。

③2025年综合融资成本约为4.27%，较2024年下降约40bp。

分省来看：

①多数省份付息规模下降，重点化债区域压力缓释更明显。

②尽管部分省份付息规模仍有增长，但从成本端看，各省份融资成本普遍下行。

③土地出让收入继续走弱，2025年12个省份土地出让金对城投付息覆盖倍数小于1，区域分化仍需关注。

后续来看：

随着高息债务到期和低成本融资接续，2026年城投付息规模仍有下降空间。经测算，2026年有息债务整体付息规模约为2.83 -2.94万亿元。
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