荀玉根：分化极致后，牛市轮涨会出现吗？
荀玉根系国信证券首席经济学家、经济研究所所长，中国首席经济学家论坛理事

24年9月24日开始的牛市，以通信和电子为代表的科技类板块表现亮眼，而一些传统的价值类板块表现低迷，26/3/23以来市场结构分化进一步加剧。市场分化极致之后，牛市轮涨会出现吗？本文借鉴前几次牛市历史，分享本轮牛市会否出现轮涨以及可能的路径。

1. 这轮牛市分化已经很极致

涨跌幅角度，这次分化已达历史高位。截止6月5日，今年来通信涨62.0%、电子为44.7%，而消费服务跌-9.8%、非银金融跌-18.1%，差距显著。以历年“（行业涨幅前三均值-后三均值）”来衡量申万一级行业涨幅的分化程度，今年仅次于15年水平，远高于19-21年牛市的分化程度，见图1。

个股层面看，涨幅分化程度仅次于15年高点。以涨幅前5%和后5%个股滚动一年涨幅中位数之差来衡量个股涨幅的分化度。目前个股涨幅分化度为353.5%，突破均值向上两倍标准差，历史上看仅有15/04-15/06、21/10、25/08-25/09在这一位置附近。

成交角度，目前分化也处于历史高位。今年以来尤其是3月23日以来，科技板块交易热度快速抬升，截止6月5日，科技板块周成交额占比最高达到46%，已至历史极值水平附近（23年4月、25年2月初）。即便剔除板块市值变化的影响，目前科技板块交易额占比-自由流通市值占比为14个百分点，处于2010年以来90%的历史高位。

个股层面看，前5%个股成交集中度超过45%的极值。这轮牛市分化在个股层面表现得更为极致。历史上看每当前5%个股成交集中度突破45%这一极值后，往往意味着资金抱团行情易走向松动、甚至市场反转，例如14/12、18/01、21/02。就本轮情况而言，前5%个股成交额集中度已达到48%，已超过45%的极值水平。
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