李迅雷：从M2视角看中国经济驱动力的变化
李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长

改革开放以来，中国经济持续高增长，GDP占全球的份额从90年代初的2%左右，提升到如今17%左右，成为全球第二大经济体。比GDP增速更快的是广义货币M2的增速，2006年M2与GDP之比为155%，到2025年末，占比为242.7%，在全球主要经济体中一骑绝尘。本文透过M2高增长背后的驱动因素，来分析中国经济改革开放以来经济驱动力的变化。

为何中国M2会超常扩长？

到今年4月份，中国的广义货币M2的规模已经达到353万亿元了。把时间拉长看，M2的增速虽有所回落，但规模增长的拐点从未显现过。从与欧美比较看，20年前的2005年，中国的M2规模大约只有美国M2规模的一半多一点，截至2025年末，按2025年人民币兑美元平均汇率，中国M2余额已经达到48.69万亿美元，相比之下，美国为22.35万亿美元，欧元区为18.97万亿美元，中国超过美国与欧元区之和（41.32万亿美元），且几乎接近美国、欧元区和日本三大经济体之和（49.52万亿美元）了。

如果按目前的M2增速，估计到2026年末，中国的M2就会超过美、欧、日三大经济体之和。

尽管中美的M2统计口径有所差异，即美国没有把部分定期存款纳入到M2中，但从历史比较看，中国M2的增速远超美国是毋庸置疑的。但M2规模超预期扩大，并没有引发通胀，这与弗里德曼的“通胀总是货币现象”著名论断相矛盾。记得早年经济学家麦金农也提出过“中国货币失踪之谜（麦金农之谜）”，该如何解释呢？

10多年前，我对麦金农之谜的做了如下解释：首先，由于中国金融市场相对封闭且实体经济投资意愿波动，大量超额货币供给没有转化为消费物价上涨，而是推高了资产价格。其次，货币主要流入了房地产和股票市场，表现为房价和股价的上涨，而非日常消费品价格的普遍飙升。也就是说，中国经济在改开之初的货币化、资本化程度较低，就像一块干燥的海绵，很快把超发的货币吸干了。第三，中国居民的超高储蓄率，也是一个重要原因。

但到了2021年楼市出现长周期拐点出现之后，M2增速依然不减，此时楼市的总市值大约是GDP的四倍左右。但国内的通胀率和人民币汇率却依然维持稳定，故应对过去的解释重新修正。
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