黄金这波到底为什么跌？一句话讲透：美债收益率4.5%，持有黄金的机会成本太高了，资金用脚投票。

展开说四个核心逻辑：

第一，美联储降息梦碎，甚至可能加息。5月非农新增17.2万人，几乎是预期的两倍，就业市场太强，通胀卡在3%下不来，离2%目标差着一个点。市场已从"今年降几次"切换到"今年会不会加息"，9月加息概率炒到五成。利率不降反升，黄金作为零息资产最怕的就是这个。

第二，美债收益率飙升，资金回流美元资产。10年期美债收益率站上4.5%，30年期破5%。你握着金条一年零收益，买美债稳拿4.5%，钱自然往收益率高的地方跑。全市场20只黄金主题ETF规模较5月初缩水超260亿，其中超113亿是资金主动净流出。全球最大黄金ETF单日减持5.2吨，大资金在持续离场。

第三，美元指数重回100上方。强美元环境下，以美元计价的黄金天然承压，这是老规律了。

第四，前期涨太多了，获利盘踩踏。黄金从年初5598美元的高点一路跌到4300美元附近，跌幅超22%，年内涨幅全部回吐。涨的时候越涨越买，跌的时候踩踏出逃，杠杆资金加速撤离。6月起五大行统一将贵金属延期业务保证金杠杆调至120%，投机盘被强平，加剧了下跌。

但也不是全无支撑。中国央行连续19个月增持黄金，一季度全球央行净购244吨，去美元化趋势下官方越跌越买。市场正在上演一场机构抛售和央行抄底的激烈博弈。