赵伟：5月经济——“油价冲击”加速演绎
赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

5月以来，油价持续高位、对经济的冲击会否加速显现？宏微观层面有何表现、哪些领域也会受到次生影响？本文分析，供参考。

一问：“油价冲击”在供给层面是否加速演绎？5月生产开工率走低，工业增加值或降至3.5%以下。

5月以来，工业生产高频指标进一步走弱，尤其是油价冲击最直接的石化链。分产业链看，石化链开工持续走低，譬如PTA、涤纶长丝开工率分别下滑9.2、0.5个百分点至-14%、-10.9%。冶金链、消费链生产的高频指标也偏弱，高炉开工率同比保持在-0.4%左右，汽车半钢胎开工率同比回落2.5个百分点至-5.4%。整体来看，申万工业热力指数回落2.4个百分点至-2.9%历史低位。

生产：“油价冲击”亦在宏观层面加速演绎，5月工业增加值或回落至3.5%以下。5月，制造业PMI较前月回落0.3个百分点至50%；剔除供应商配货指数后，实际PMI回落至荣枯线以下(49.8%)。从具体分项看，生产指数回落0.3个百分点至51.2%；原材料库存指数、采购量指数降幅更大，或意味着后续供给仍有下行压力。综合来看，5月工业增加值增速或降至3.0%-3.5%区间、甚至更低。

具体行业中，石化链生产降幅或较显著，其余领域生产或保持相对韧性。分行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产、新订单指数PMI均低于临界点，显示“油价冲击”进一步显现。相比之下，高技术、装备制造业PMI进一步回升，其中铁路船舶航空航天设备、计算机通信等行业生产和新订单指数均高于53%，或更多受益于海外能源转型及AI革命的拉动。

二问：价格层面有何直接体现？通胀进一步走高，PPI、CPI或分别上行至3.8%、1.3%的年内高位。

通胀相关高频指标仍在上行，主要集中于油、煤等工业品价格领域，其余价格高频仍在磨底。工业品方面，5月来布伦特原油价格虽然环比-8.2%、但仍保持高位(111.8美元/桶)，同时煤、铜、钢价格延续回升，环比分别8.4%、4.4%、2.9%。相比之下，食品价格偏弱，鲜菜价格环比-5.6%，水果价格环比1.5%、弱于往年同期（5.1%）；前期生猪存栏持续增加下，5月以来猪肉零售价环比-2%。

PPI：虽然油价环比为负，但中下游供给收缩对中下游PPI拉动较大，预计PPI同比或上行至3.8%附近。5月油价维持高位，对国内石化链上游PPI形成支撑。同时本轮高油价对中下游生产冲击较大，中下游供给或继续收缩带动中下游价格回升；近月石化链中下游价格涨幅已超过上游的历史传导幅度。此外，煤、铜等价格亦回升，对煤炭冶金链PPI形成支撑，预计5月PPI同比或上行至3.8%。
网页链接：http://t.cn/AXXBhF9I