美团带来大利好，恒生科技要反转了吗？

昨天，恒生科技和中概终于录得大涨！是不是趋势反转了呢？这还要从美团的一季报说起。美团发布了26年一季报，虽然依然亏损，但远好于预期。核心本地商业只亏了20亿，比大摩此前预测的-43亿好了一倍，环比四季度的-100亿更是大幅收窄。这其实给了我们一个信号，外卖大战的烈度大幅降低！这件事对于恒生科技而言，算是一个较大的利好。很可能会催化一轮估值修复。

一、杀估值的逻辑本轮恒生科技的下跌有很多原因。

其实到现在为止，我们也没法准确说是什么原因直接造成的下跌。一旦下跌，动量策略的资金就开始放大下跌，进入了非理性博弈。但如果从业绩层面来说的话，外卖大战确实在短期内侵蚀了指数的业绩。从2025年二季度到2026年一季度，外卖大战累计烧掉了1730亿元。2024年全年，恒生科技的净利润是5200亿元。如果把杀掉的1730亿加回去，影响是很大的。当然，由于烧掉的钱占利润的比例较大，所以资本市场杀估值就可以理解了。不过，我一直都认为，这种非理性的烧钱大战是不可能持续的。但市场还是担心外卖大战失控。

二、为什么不可能持续？

请注意，我并不是说价格战会消失，我只是说这种过于非理性的价格战是无法持续的。

回到以前的温和价格战并不会对利润造成过大的侵蚀。接下来，我看看为什么不可能持续。首先，烧钱大战是一种威慑，而不是你死我活。这跟当年的家电大战是一样的。假设有公司开枪了，三大巨头就必然会升级价格战。一副我不要命跟你玩的架势。只有这样才能吓退对手！反正他们现金流充沛，看谁烧死谁。

火拼一段时间后发现都落不着好处，就会逐渐冷却。经过这样威慑以后，谁都不敢轻易发起恶性价格战。但需要注意的是，家电行业的集中度很高，所以才会出现这种情况。

对于分散度较高的行业，持续的高强度价格战是不可避免的。外卖这个行业，显然是高度集中化的行业。所以威慑之后，逐渐就会冷却。比较有意思的是，随着补贴逐步收紧，美团和淘宝闪购的市场份额比例已从五五开回归到约58%和42%，接近外卖大战前的水平。

烧了半天，市场份额还是没变。钞票毕竟不是废纸，谁还敢轻易再次发起烧钱大战呢？这也说明，美团本身还是有核心竞争力的。市场不是那么容易就被抢走的。这次的大战，起因是京东的挑衅。美团为了防守而反击，淘宝也被拉下水了。跟中东冲突简直就是一个模子刻出来的。

第二，监管在加码。三大平台这种非理性的价格战，最受伤的是实体餐饮经济。而餐饮行业容纳了大量的就业！那么监管能坐视不理吗？从去年开始，监管的干预就不断升级。现在监管也找到了抓手。明确要求：平台必须设立专职食品安全管理机构、每半年核验入网商户信息、强制推行"互联网+明厨亮灶"——这些条款看似在讲食品安全，实则打开了监管"穿透"平台算法黑箱的通道。如果还非理性的打仗，可能重拳就要来了。

第三，还有更重要的事要做。阿里现在的重心在AI上，这也是吞金兽！而且是未来的胜负手。既然钱要花在更重要的地方，阿里本身就不会有很强的意愿继续打。美团和京东也同样如此，需要思考自身业务如何与AI结合。未来的竞争会围绕效率、体验和生态来开展。这才能构筑护城河。

三、估值会修复吗？文章开头就说过，本次下跌的原因很复杂，谁也不知道是什么原因。甚至股市本身就可以无厘头的下跌。毕竟在AI硬件虹吸一切的时候，大部分板块都被躺枪了。难不成这些板块的基本面都变坏了吗？明显不是嘛。比如，金融三傻的基本面就是好转的，而且估值还很低。但照样被杀得很厉害呀。只不过，下跌的时候，大部分人就会开始怀疑是不是哪里出问题了。这是人性，改不了的。我们可以 看看在恒生科技下跌过程中，市场找了什么理由？

1.外卖大战导致利润受损；

2.AI硬件抱团，虹吸一切；

3.AI会颠覆互联网的商业模式；

4.担心在AI上的资本开支没有回报；

5.担心在AI上的布局慢了；

6.美债利率上升，压制估值；

7.国内消费数据不及预期；

8.富途、老虎等券商被查，境外非法投资被监管。

这些只是主流观点，还有很多非主流观点。毕竟嘛，只要下跌，根本就不缺下跌的理由。同理，只要上涨，也不会缺少上涨的理由。从现在的情况看，外卖大战消停了；AI硬件抱团松动了；

AI颠覆软件和互联网被证伪了；美债利率有所下降了；打击境外非法投资也没构成实质影响。那么就只剩下资本开支的问题了。这本来也是矛盾，到底要不要增加开支呢？反正市场先生闹脾气的时候，无论你增不增加，它都会砸盘。等他不生气的时候，无论你做什么，都是利好。

比较搞笑的是，美团业绩复苏这事在5月中旬就已经是明牌了。但当时市场处于资金抱团的博弈中。于是不但不反应利好，反而砸得更猛。总之，压制恒生科技的很多因素都在缓解。或许估值是时候该修复了。