2026.06.06 周末的报告 再发一次。今天韩国开盘即熔断，下午再次熔断。韩国开始严查做空交易。熟悉的味道。

坐在从福州返家的高铁上，窗外乌云密布，极目旷野，草木似乎被低气压牢牢按住，纹丝不动，一幅山雨欲来的风景。上一次来福建，去的是泉州。那时伊朗战事刚起，西方新闻的渲染让投资者以为一夜之间便可分出胜负。然而三个多月过去，战事依旧，谈判中断，特朗普的口术在冰冷的现实面前愈发苍白。福建这块福地给人的印象，向来是交易彪悍、“赌性坚强”，也无怪乎中国最好的制造业公司、消费品公司，以及一众亿万富豪，都发源并集聚于此。在这样充满博弈气息的空间里，或许正是对当下美股泡沫进行一番批判性思考的好时机。

昨夜，美股终于迎来了久违的暴跌。纳指一夜之间下跌5%，单日下跌的绝对点数创下有史以来之最，没有之一。标普500也遭遇了有史以来第十二大的周五单日暴跌，回调逾3%。其余十一次周五大级别暴跌，均发生在2020年疫情时期和2022年美联储史上最激进的加息周期中。华尔街有句老话说得好：“没有一次暴跌是在周五结束的。”一般而言，接下来的周一和周二，美股市场都会收跌。

同样是昨夜，美股隐含波动率一夜之间从16以下跳升5个点至21。这是2024年以来首次，也是历史上第6次VIX出现如此表现。其中两次分别发生在1990年和2018年，此后一周美股均收跌5%至6%。这一切很可能拜昨夜史诗级的期权交易行情所赐——美股期权成交量创出历史新高。史诗级的成交量，必然推动期权隐含波动率大幅飙升。

这一系列触目惊心的统计数字都表明，昨夜的美股行情足以载入史册。这也是有史以来美股六月单日表现第十二差的一天。就连黄金这一最重要的避险资产也未能幸免，跌破了200天均线。在这条长期趋势线之下，对冲基金可能将顺势而为，量化模型机械性减仓。昨夜，美债、美股、黄金，金股债三杀，直杀得市场血流漂杵、人仰马翻。

其实，昨日亚洲时段，全球市场暴跌的征兆已渐浮水面。先是美国存储龙头博通业绩及管理层指引不及预期，股价重挫；紧接着，英伟达宣称将在其最先进的GPU架构中将DRAM用量减半，以压低成本，原因是DRAM价格高企、供应紧张；随后，韩国股市触发熔断，SK海力士暴跌10%。据说，由于价格剧烈波动，全球最大的单股两倍杠杆ETF需在周一进行再平衡（rebalance）。该ETF体量巨大，再平衡所需的成交量，将占到海力士日均成交量的很大一部分。如此，这种机械性的组合再平衡，势将进一步加大市场下行的压力。

放眼望去，尽管量化模型刷新了一连串史诗级的统计数据，但细察之下可以发现，除了博通的业绩与指引不及预期，其他基本面消息其实都是利好。甚至，若仔细审视博通140%的销售同比增长与70%的营业利润率，也很难将这样的表现归入利空。高盛呼吁客户逆势加仓。摩根大通则直接将覆盖特斯拉十年、坚定看空的分析师换掉，新分析师旋即上调了特斯拉的评级与目标价——不知是否为了在接踵而来的SpaceX史诗级IPO中，从马斯克那里分得一杯羹。

在两周前一份题为《洪灝：全球债市在预示着什么》的专属报告里，我们指出收益率飙升显示短期市场流动性边际收紧，美元指数技术性走强也预示着交易流动性吃紧，而量化模型则发出了强烈预警信号，有效时间窗口大约从五月下旬持续到六月初。这些判断，我也已在太阳系第三蓝色行星上与读者分享。

其间，全球市场依然罔顾系统性结构脆弱的信号，逆势而上。一些读者纷纷留言，认为我们的模型不再有效。当然，在市场涨声一片、令人怀疑人生的时刻，客观理性的声音往往被淹没在牛市的喧嚣之中。一夜之间，交易员从在光里站着，变成了光着战着。我在五月底的凤凰湾区峰会及其他会议上，也讨论过此次泡沫预警。我关于泡沫讨论的相关视频，仅在脸书一个平台上就获得了数百万播放量，是本届凤凰峰会中播放量最大的视频。

现在最迫切的问题是：美股泡沫就此见顶了吗？交易员接下来该如何应对？

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