【从爆雷到 V 型反弹：#阳光电源平台化转型的现实约束与核心业务韧性#】在公布 2025 年报数据的前后一周时间里，全球光伏逆变器和光储龙头公司——阳光电源的股价大概从 170 元直接跌至 120 元，跌幅达 30%。

显然，业绩/业务的 “爆雷” 就是触发这次下跌的直接原因，

- 回看过去三年，阳光各季度的营收均呈现同比增长态势，但 2025Q4 和 2026Q1 公司营收同比均出现超 18% 的规模收缩；

- 同时，阳光也长期维持着 30% 上下毛利率和至少超 12% 净利率的利润结构，但 2025Q4 公司的利润结构突然降至 23%/7%，而 2026Q1 的利润结构又快速回升至 33%/14%。

这反映出，阳光目前正处于收入增速换挡与盈利结构重塑的关键发展阶段，而近来影响其盈利结构出现大幅波动的直接指向就是新能源投资开发业务（即平台化业务）的变化。

数据显示，2025 年阳光新能源投资开发业务收入为 166 亿元，同比下降 21%，该业务毛利率从 2024 年的 19.4% 降至 14.5%，其中，2025H2 该业务的毛利率更是压缩至 11% 以内，主要也来自于 2025Q4 的影响。

事实上，该业务的数据波动并非单纯地源自于国内 2025 年出台的 136 号文的政策影响，更多则是来自于该业务的海外运营结果。

并且，该业务的商业模式与收入处理逻辑可能也存在某种出入，部分新能源开发项目长期挂账、最终于 2025Q4 计提大幅减值的实际情况，与此前采用投入法分期确认收入、成本计入合同履约成本的处理方式之间，存在较为明显的矛盾或不一致问题。

其背后折射的是，阳光的新能源投资开发业务至少在现阶段的海外市场里还没能很好地展现出，其能够从一般的 EPC “工程总包” 角色转向拥有获得更高价值段和溢价空间的 DBT “项目总包” 的身份及属性。 http://t.cn/AXXRRVrz