非农冲击下的全球市场，继续坚守大光

五月非农远超预期，市场降息预期更进一步降温，10年期美债重新站上4.5%，资金开始迅速在科技半导体AI方向快速去杠杆。从五月非农看，新增就业17.2万，失业率维持在4.3%，前两个月的数据还在进一步上修，这也直接让市场破发。另外由于世界杯原因，就业结构并不算好，更多还是临时就业，酒店居多。当然市场下跌并不是坏事，在科技股全盘上涨后，市场开始更多的需要考量验证的问题，从讲故事到验证，这往往就是拉开差距的阶段。不说国外，就以国内为例，当初1月商业航天为王，2月CPO叙事，3月美伊战争扰动下，各种叙事接连来袭，不少投资者上半年还挺热闹，但究竟有几个跑赢大光的？（已经有3000多个股票跌破924之前的低点，超过4000个股票跌破对应3000点的价格）同时哪怕同样是科技，只要业绩不够硬，估值高也会被市场反馈，比如北美算力链YTD，中际旭创89%，沪电76%，天孚124%。国产算力链YTD，中芯国际-2%，海光信息21%，寒武纪39%，北方华创27%，韦尔股份-25.8%。同样是科技同样是算力链，为什么国产和海外涨幅差距这么大？核心其实就是在业绩以及估值上。

其他：6.11世界杯。612SPACEX上市。610美国5月CPI。

上周说到，继续相信大光，涨到泡沫化为止。周五大光终于阶段性调整，已经看到有投资者崩溃的迹象，宁可自己手上股票跌也要大光死的发言。不过如果没有业绩支撑，就算光崩了，钱也不会来没有景气度的板块。有人天天喊现在很多股在3000之下，但是不看看是不是这个板块的业绩还不如3000时候，又不是新兴行业，又没有业绩支撑，难道站在3000以下不是最合理的吗？这也是为什么一直说，业绩为王，你企业都不赚钱，估值还贵的离谱，凭什么资金来买？

当然周五主线AI的下跌也给市场其他方向迎来喘息。不过给与市场喘息的时间并不会太长还不够，核心还是在于经济基本面的问题，不仅仅是国内，老美也一样，只有AI通胀，其他都在通缩，而在当下只有顺势而为，站在资本开支增长的地方，站在硅基通胀的地方才能抗过当下的萧条。对于市场而言市场一调整就有老登出来表态，科技要死了，市场要见顶了，担心韩国杠杆牛崩盘，担心凯文沃什上来后更加鹰，担心油价，担心SPACEX抽血流动性，担心世界杯效应，也有拿AI对比新能源的和电车的，25年全球市场规模为3.7万亿美元和2.5万亿美元（老登喜欢的白酒是2180亿美元）。而AI当下全球资本开支已经到达万亿美元级别，最终空间对标全球口径人力总成本，73.4万亿美元，这比你见过任何新兴产业规模都要大一个数量级，更别提美帝直接ALLIN，政府甚至下台想要这些头部AI公司的股权。对于投资者期待的所谓高低切换或者风格切换更是不可能，经济内生基本面不支持切换，可以说如果科技倒台，大光倒台，那么等待市场的就只有全面熊市了。

目前而言，从基本面角度看，我们不认为大光已经估值过高，在产业公司没有更多理由下跌的情况下，更多还是跌情绪+仓位以及对未来利率预期（而非真实变化）。因此上周的下跌更多还是riskoff为主，去杠杆，挤泡泡的过程很难躲迟早得来，但产业趋势加速仍旧继续，Anthropic只要增长速度依旧保持，那么没什么可担心的。最后，通过最近的一些观察看，以前A股领先美股一天可能是开玩笑（不少投资者喜欢看美股从而映射A股，认为美股先涨或者先跌A股跟随），但经历过几次之后，或许有生之年我们会看到陆家嘴资金迟早全面接管华尔街定价权，嘴资VS华资！

（以上建议仅供参考，请关注风险，审慎决策。股市有风险，投资需谨慎）