高盛最新把美联储降息预期继续后移：今年不降息，最后两次降息推迟到2027年6月和12月，而不是此前预期的2026年12月和2027年3月。

核心原因很直接：美国就业和经济活动比预期更强，尤其是新增就业最近明显回升。高盛现在预计美国失业率今年只会小幅升到4.4%，低于此前4.6%的预测，这个水平不足以让美联储产生“必须尽快降息”的紧迫感。

通胀端也没有完全解除压力。关税传导、油价上涨、战争影响，以及AI需求对价格统计的扰动，可能让核心PCE同比在2026年全年都维持在3%以上。虽然工资增速和租金领先指标显示，底层通胀压力并不算强，高盛仍认为2027年通胀会重新接近2%，但在这之前，美联储更可能选择继续观望。

更重要的是，高盛虽然认为加息概率仍低，但已经比之前更重视这个风险。原因不是美国经济明显过热，而是经济和就业韧性更强以后，美联储如果真的因为通胀恶化而加息，犯错成本看起来会更低。近期美联储官员讲话也更鹰派，多人开始强调如果通胀局面恶化，不排除重新加息。

高盛目前对未来路径的概率分布是：温和加息概率20%，高于此前10%；利率维持不变概率25%；2027年两次25bp降息的基准情景概率30%，低于此前40%；未来一年出现衰退并大幅降息的概率25%。

我的理解是，这份报告的重点不是“美联储一定要加息”，而是市场原来押注的降息路径又被削弱了。只要就业不明显转弱，通胀又还在3%左右，美联储就没有动力急着放松。对资产定价来说，真正重要的是：高利率停留时间可能更长，市场不能只按“降息交易”来定价。

但这也不等于风险资产一定崩。因为高盛的判断里，经济并没有进入衰退，美联储也不是要重新大幅收紧，而是“更久地维持高位”。这意味着市场接下来更看重企业盈利和真实增长，而不是单纯靠利率下行扩估值。对AI、科技和高质量成长股来说，分化会更明显：有盈利兑现能力的公司可以扛住高利率，纯靠远期故事的资产会更难。#人工智能# http://t.cn/A6D9gdpz