[如何看待长端国债收益率的走势︱重阳问答]

Q：请问重阳投资，如何看待长端国债收益率的走势？

A：近期长端国债收益率明显下行。截至目前，10年期国债收益率降至1.7%附近，6月1日盘中一度下破1.70%关口至1.698%，创下年内新低；30年期国债收益率同步下行至2.2%以下，6月1日跌破2.19%。从年内走势看，10年期国债收益率较3月末高点下行约10bp，30年期下行约15bp，各关键期限收益率均已处于年内极低分位水平。

近期长端收益率加速下行有两个直接催化因素。一是随着5-7年国债收益率的下行，长端与中期利差不断扩大，30年与5年国债利差已经上升至75BP以上，来到过去五年的利差上沿。二是银行配置力量向利率债倾斜。市场传闻部分省联社要求农商行暂停同业存单投资转投利率债，叠加银行整体信贷投放放缓后的再配置需求，利率债市场获得了增量买盘。值得关注的是，央行在一季度货币政策执行报告中首次明确提出银行债券投资与信贷投放一样，是向实体经济融资的重要方式，也是货币创造的重要途径。报告披露，2025年末银行持有债券已超过100万亿元，占总资产的25%，较2015年上升7个百分点。央行对银行债券投资功能的正式肯定，客观上为机构加大债券配置提供了政策层面的支持。

从更深层的逻辑看，流动性充裕与资产荒依然是推动长端利率下行的核心力量。资金面方面，人民币升值预期下企业结汇意愿增强，外汇占款上升带动基础货币投放增加，而实体融资需求偏弱使得资金面持续宽松。从隔夜利率的情况看，央行的公开市场操作更多是维护隔夜利率1.3%的中枢水平，从5月中期借贷便利（MLF）转向净投放来看，央行维护流动性充裕的态度依然明确。在央行托底短端利率以及中短端利差偏低的情况下，机构为增强收益不得不选择拉长久期。从利率曲线看，10年与1年期国债利差已从3月的约60bp收窄至5月末的约55bp，30年与10年期利差约50bp，收益率曲线整体走平，但相较于历史水平仍有一定的压缩空间，这也是长端利率持续下行的重要支撑。

展望来看，我们认为长端国债收益率进一步大幅下行的空间相对有限。首先，央行在一季度货币政策执行报告中明确提出"引导隔夜利率在政策利率水平附近运行"，央行希望隔夜利率稳定在1.3%附近而非继续下探。短端利率的锚定意味着，在央行合意的期限利差框架下，长端收益率的下行空间也将受到相应约束。其次，经济增速维持稳定，一季度GDP增长5%，央行判断"巩固经济稳中向好态势的有利条件依然充足"，出口保持强劲、PPI同比持续加速上行，基本面并非单边走弱，长端利率缺乏大幅下行的基本面催化。第三，债券市场即将迎来超长期品种的供给高峰。6月政府债净融资规模预计约1.35万亿元，较5月明显加大，其中超长期特别国债发行持续上量，叠加地方债发行提速，供给压力将对长端利率形成支撑。综合来看，长端国债收益率短期内可能维持低位震荡，但进一步下行需要更强的催化因素配合。

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