绿电核算新规落地，或推动板块价值重估！

在昨天午后双创大幅冲高回落之际，煤炭、电力却联袂走强，而且这两个板块最近的上涨持续性也是比较不错的，其中电力板块指数已实现9连阳。这一表现的背后，则都有一个共同的催化，那就是今年夏季高温天气预期。最新消息面上也有相应的配合，包括：新华社5月31日报道称，近期，南方地区因经济持续向好叠加高温高湿天气等因素，用电负荷连创历史新高，创新高日期较去年提前45天；《今日印度》6月2日报道称，研究数据显示，印度的极端高温单日或致3400人死亡，“极端高温比我们想象的更加致命”。

之所以会如此，应该与厄尔尼诺现象有关。此前国家气候中心就曾预计今年 5 月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，至少持续至今年年底。厄尔尼诺的本质是赤道中东太平洋海温异常偏暖引发的全球气候异常事件，通过沃克环流和副热带高压调整，导致全球“部分区域更热、部分区域更干、部分区域更湿”。对于我国而言，厄尔尼诺发展年夏季，北方高温少雨、南方降水偏多，形成“南涝北旱”格局。因此，可预见厄尔尼诺影响导致的高温，可能将进一步强化夏季用电高峰水平。

基于此，锐叔已在5月20日和5月28日的早评中给大家重点提示过了电力板块，并在5月26日的早评中给大家重点提示过了煤炭板块。今天，则准备进一步来聊一下绿电，主要基于前天每日经济新闻的这则报道：近日，国家发展改革委、国家能源局等五部门联合印发《非化石能源电力消费核算指南（试行）》。《指南》旨在推动完善碳排放统计核算体系，支撑间接碳排放核算。原则上强调统筹衔接与稳妥有序，推动核算规则向电能量与绿证交易并行转变。认定方式上，文件明确了物理（含自发自用等）、交易（含绿证等）和分摊（含省间省内）三种模式，对省、市、用户三级设置了交易认定上限与核算方法，并界定了落实责任。

《指南》明确指出，对于可再生能源电力消费量，地级行政区域和电力用户下网规模主要以绿证交易、绿电交易进行认定，且用绿证作为认定依据的必须为“绿证核销量”。通过设立严格的交易认定上限与跨省扣除机制，《指南》在会计准则底层锁死了环境权益的数据边界，从根本上杜绝了过去可能存在的重复计算问题。这种强监管的注销闭环捍卫了绿色资产的稀缺性，将倒逼有高标准减排约束的终端主体由被动消纳转为主动入市采购，从而为绿证与绿电市场注入实质性的制度性溢价空间。

针对物理认定和交易认定之后的剩余电量，《指南》设计了统一的省内与省间分摊系数作为兜底核算手段。这种分摊机制确立了各区域及用户的绿色用电基准线。对于受制于海外供应链碳足迹审查、碳排放双控考核或高要求ESG评价的企业而言，单纯依赖被动的平均分摊比例无法满足其精准实现高比例零碳电力消费的诉求，这将形成反向激励，迫使其通过“一对一”的绿电直连或定向交易锁定清洁能源权益，驱动绿色电力消纳需求加速放量。

此外，《指南》在国家核算层面明确核电下网规模可通过电能量交易认定，赋予核电等同于可再生能源的零碳环境属性。同时，政策将绿电直连、微电网、园区级源网荷储一体化等新型电力系统业态所供应的自用电量全面纳入“物理认定”范畴。这不仅扫清了分布式及新业态绿色属性认定的政策障碍，也为企业从传统大电网开发向工商业边缘侧、综合能源服务等微电网资产的模式创新打开了更加广阔的发展空间。

就交易层面而言，市场始终将绿电运营商视为类债属性的防御性资产，仅关注其股息率与电价波动，却未充分定价绿电运营商的成长属性。但其实绿电行业有两大核心成长逻辑：一是NDC硬约束下的规模高增长，预计2026-2035年风光装机年均新增规模较“十四五”期间提升超50%，行业仍处于高速扩张期，具备明确的成长底色；二是电-证-碳协同带来的盈利新增量，随着全国碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼等行业，预计2027-2028年碳价有望升至100元/吨，对应绿证理论价值可达12-15元/个，较当前价格涨幅达190%，将显著增厚运营商盈利水平，打破此前仅靠电费收入的单一盈利模式。更重要的是，136号文明确新能源电价与绿证收益二选一，让新能源的环境价值从“隐性补贴”转向“市场化显性定价”，盈利的稳定性进一步增强，将推动绿电运营商的估值体系从类债的PB估值向成长股估值切换，估值中枢有望上移。

今天我们也相应的给大家准备了一份“绿电相关投资建议及重点标的”，以供参考。对此感兴趣的朋友，可通过扫描下方国金证券小助理企微二维码来免费索取。