供给收缩持续强化，铝价中枢有望上移！

在昨天的A股市场中，除了AI硬件相关板块迎来较强反弹外，也有个别低位板块表现不错，其中有色金属的表现最为亮眼，板块指数大涨逾3%。这背后的催化主要包括：美国白宫1日发布公告说，美国总统特朗普当天签署文件，依据《1962年贸易扩展法》第232条款，暂时调整部分进口钢铝铜产品关税；央视报道，随着人工智能产业的快速发展，金属锡的价格，出现明显上涨，从去年11月的每吨30万元，涨至目前的每吨42万元左右；6月初，COMEX铜价逼近阶段高点（约14000美元/吨），LME铝价确已创2022年3月以来逾四年新高（盘中超3780美元/吨）。

最近，A股市场迎来结构再平衡，前期涨幅巨大的高位科技股出现明显回落的同时，部分低位板块开始崛起。而从基本面角度来看，市场结构再平衡的背后应该是具备一定基础的。从上市公司一季报来看，A股整体业绩增速在创2022年以来同期新高的同时，也已告别“景气稀缺”，景气投资的可选项增多，除了与AI硬件相关的电子外，有色金属也是相当突出，一季度电子行业净利润累计同比增长72.9%，有色金属行业净利润累计同比增长则高达90.6%，与电子相比有过之而无不及。但前期走势却是一个在天上，一个在地下，这意味着后者或存在补涨机会。

因此，后市可适当关注一下有色金属板块，其中的铝板块可作为重点，源于外部供给扰动预期：5月25日，几内亚矿业与地质部长布纳·西拉公开确认，计划在6月正式宣布针对铝土矿出口的管制改革措施。事实上，相关影响已提前有所体现。据SMM援引沸腾环贸数据显示，5月（截至22日）几内亚主要港口日均发运量降至55.9万吨/天，环比下滑21.8%；据爱择咨询统计，多数小矿山已停发，部分中大型矿山则按需发运或按照下游要求发运。
几内亚是全球最大的铝土矿生产国，产量占全球三分之一以上；其境内铝土矿已探明储量超过290亿吨，占全世界的30%，预期储量更是高达400亿吨，两项数据都是世界第一。而中国则长期占据全球原铝（电解铝）产量首位，2024年产量约4400万吨，占全球总产量（7275.8万吨）的59%。此外，中国也是全球‌最大铝土矿进口国（对外依存度约77%），其中‌超七成来自几内亚。因此，后续几内亚若严格执行2026年6月拟推出的铝土矿出口管制，将大概率在短期内推高铝土矿及氧化铝价格，并间接对电解铝价格形成支撑。
从供需预期来看，今年很可能是铝的“紧缺之年”。供应端来看：（1）美伊冲突已导致海外供给出现实质性减产，截至目前中东已确认电解铝停产产能达222万吨（约占全球供给3%），在霍尔木兹海峡依然处于被封锁的情况下，叠加电解铝复产周期往往在6-12个月，预计2026年内复产较为困难；（2）国内产能逼近4543万吨天花板上限，2026年预计新增产能有限；（3）美国电力系统储备裕度将持续下降，铝企面临与AI数据中心争夺用电能耗的压力而导致减产；（4）海外设备设施老旧、利润薄、复产困难。（5）印尼是全球产能增量的主要贡献者，但面临电力供应问题，落地挑战较大。

需求端来看，（1）新能源车和储能预计2026年将分别贡献百万吨和57万吨铝需求增量铝需求增量；（2）电网投资延续将拉动铝需求，十五五期间国家电网固定资产投资额对比十四五期间增长40%，同时美国受制于数据中心的电力消耗而加大电网投资亦能提供用铝支撑；（3）铜铝比来到4.2，新能源车、输配电、空调等下游行业在成本驱动下系统性布局铝代铜技术及产线，用铝量还有提升空间。

再从库存情况来看，去化拐点已基本确认。海外方面，伦铝库存已降至约33.8万吨（6月1日），较年初腰斩超50%并创近20年新低。国内方面，电解铝库存去化也已开始显现。SMM统计显示，6月1日国内电解铝社会库存为‌140.1万吨，较5月底‌环比减少0.78%及1.1万吨，且连续数周实现小幅去库。往后看，海外需求可能会通过国内加工来满足，从而有望继续拉动国内去库。而在全球库存去化叠加海外铝土矿供给扰动预期对情绪的催化下，后续铝价走强的概率较大。

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