《预见》10万亿的中际旭创，已经在路上。

先说结论，如果上市公司坚持不除权。那么中际旭创超过10000元/股是一个必然的趋势。如同2年前在100元的时候，你不会相信他会到1200元一样。

当前市场给予旭创的逻辑是：英伟达GPU出货 → AI服务器/机柜 → 800G/1.6T光模块 → 中际旭创利润。这是一条线性理解叠加非线性收入的爆发性趋势。让旭创的估值从当初只做100G可拔插光模块到了1.2万亿，不管多高的估值，逻辑还是可拔插光模块。

《预见》的理解和市场有些不同，我们认为，随着昨晚黄仁勋发布了第一代AI PC带来的N1X之后，定义了生成式代理AI是一个必然的趋势后，旭创的逻辑将会在未来2-3年内演变成所有XPU/ASIC算力集群 → 所有Scale-out/Scale-up网络 → 所有Agent推理流量 → 高速光互联需求。

目前市场基于所有指征测算的都是通用芯片的收入逻辑去线性推演，无论是NPO—LPO——CPO的推演，逻辑都是基于通用芯片的市场可预期增量规模测算营收。但是，如果你把维度放在ASIC芯片逻辑上，你会发现，当前的收入仅仅占比了他未来3年营收的不足1/3。逻辑在于，AI算力的世界正在从“英伟达GPU单线扩张”，进入“GPU、TPU、ASIC、XPU多架构并行扩张”的时代。市场现在看中际旭创，仍然把它当成英伟达产业链的一个高弹性环节。但《预见》看中际旭创，看的不是英伟达一家公司，而是所有AI算力工厂共同绕不开的底层约束——高速光互联。

英伟达需要光模块，谷歌TPU也需要光模块。亚马逊Trainium需要光模块，微软Maia需要光模块。Meta自研MTIA需要光模块，OpenAI未来的ASIC同样需要光模块。芯片路线越分裂，算力架构越多元，云厂商自研芯片越激进，底层网络反而越统一。因为不管你用什么芯片，不管你跑什么模型，不管你训练还是推理，只要你的集群规模从万卡走向十万卡、百万卡，最后都要回答同一个问题：这些芯片之间如何高速、低延迟、低功耗地连接在一起？

答案只有一个：光。

所以，ASIC不是中际旭创的利空，恰恰是中际旭创第二次估值跃迁的起点。很多人以为ASIC会削弱英伟达，所以会削弱光模块需求，这是典型的线性思维。真正的产业逻辑恰恰相反：ASIC不是减少算力需求，而是降低单位算力成本。单位算力成本越低，云厂商越敢扩建集群；集群越大，东西向流量越爆炸；东西向流量越爆炸，对800G、1.6T、3.2T、CPO、硅光的需求就越刚性。过去，市场只看见了一条河：英伟达Blackwell和Rubin带来的光模块需求。未来，市场会看见七八条河同时汇入大海：谷歌TPU、亚马逊Trainium、微软Maia、Meta MTIA、OpenAI ASIC、Anthropic算力集群、主权AI数据中心、全球企业级Agent推理工厂。

这些东西现在还没有完整进入中际旭创的远期收入模型，所以从这个意义上看，它已经不是一家简单的光模块公司。它卖的不是一个器件，而是AI工业革命的血管。英伟达是心脏，TPU是另一颗心脏，ASIC是更多新心脏，但不管有多少颗心脏，血管系统只会越来越重要。没有光互联，算力就是孤岛。没有高速连接，AI工厂就是一堆无法协同的铁盒子。

一家公司从100亿市值到1000亿，靠的是行业景气。从1000亿到1万亿，靠的是利润持续超预期兑现。从1万亿到10万亿，靠的是时代重新定义它的生意。

旭创现在正在经历的，就是第三种。一旦第三次认识完成，今天所有看起来疯狂的价格，都会变成历史上最保守的估值。

《预见》加速AI向可价值的转变。

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