中东局势再生变数，油价反弹利好煤化工！

最近，A股市场开始出现“高低切”，一方面，高位科技股从波动加剧走向调整；另一方面，一些低位板块陆续开始崛起。在后者中，锐叔于5月26日早评中重点提示的煤炭则是表现最为亮眼的板块之一，昨天板块指数大涨5.73%，5月26日之后的累计涨幅接近11%。这一表现的背后，一方面与安全事故引发供给收缩预期有关，另一方面与厄尔尼诺气候引发强化夏季用电需求增长预期有关。今天，锐叔准备来聊一下与煤炭密切相关但却相对煤炭明显滞涨的一个品种——煤化工。

之所以想聊煤化工，一个重要的原因就是最新消息面上中东局势再生变数，国际油价因此出现较大反弹，对煤化工构成利好。很多化工产品其实有两种造法，一种是用石油当原料，一种是用煤当原料。比如说我国生产乙烯、丙烯的起始原料主要是石油，因此烯烃主要由油头定价。根据项东的《煤制烯烃过程技术经济分析与生命周期评价》，以之前国际油价110美元/桶测算，产品成本约为9300元/吨，煤价只需低于1290元/吨（事实上目前煤价仅为700元/吨左右），便可在成本端低于石油路线。结合原油和煤炭价格可以看出，在油价高企背景下，煤制烯烃具有较大的成本优势。此外，原油制烯烃中原料（石脑油）成本占75%，石油价格上涨对原油制烯烃成本影响较大；煤制烯烃中原料煤成本仅占22%，煤炭价格上涨对煤制烯烃成本影响相对较小，在煤价稳定运行期间，煤化工路线成本更低。

5月以来，国际油价虽高位回落，但布伦特原油价格整体维持在100-110美元/桶的高位，显著高于年初水平。往后看，即便地缘冲突短期缓和，也仍将给供给端留下“伤痕效应”。本轮冲突涉及大部分中东石油主产国，不论是油运还是炼厂生产均受较大影响，后续即便霍尔木兹海峡恢复通航和炼厂设施重启、油田复产均需数周甚至更长时间。历史上，1991年科威特战后两年才复产，表明‌供给修复滞后于政治缓和。此外，5月以来全球可见原油及成品油库存日均降幅达870万桶，据IEA估计，即便冲突近期结束，全球市场也将在10月之前持续处于"严重供应不足"状态。因此，预计本轮冲突后油价中枢难回60美元/桶左右的低位，新中枢或上移至80美元/桶以上。

而在高油价背景下，煤化工板块投资价值凸显。高油价不仅改变行业盈利格局，更直接凸显出我国煤化工产业的独特优势，成为当前化工板块中具备明确景气向上逻辑的核心方向。我国资源禀赋决定了煤化工在能源安全与成本竞争中的重要地位。相较于依赖石油的传统化工路线，煤化工以煤炭为核心原料，在油价大幅上涨时，原料成本优势被显著放大。产品价格跟随石化产业链同步上行，而成本端相对稳定，形成明显的盈利剪刀差，行业整体盈利空间随之打开。

从长远来看，立足能源国情，我国发展煤化工战略意义重大。我国长期形成富煤、贫油、少气的资源禀赋格局，油气对外依存度偏高，能源安全与供应链稳定面临外部不确定性。煤炭作为我国储量最丰富、保障能力最强的基础能源，依托其发展现代煤化工，是立足本国资源条件、优化能源化工结构的现实选择。通过煤炭清洁高效转化，生产烯烃、芳烃、乙二醇等关键化工品，既能降低对石油路线原料的过度依赖，也能在一定程度上补齐高端石化产品供给短板，增强产业链自主可控能力。从国家能源战略与产业安全角度看，依托资源比较优势发展煤化工，既是对能源结构的合理适配，也是保障化工产业长期稳定发展的重要路径，具备鲜明的现实必要性与战略合理性。

此外，基于防范产能过剩的需要，国家对现代煤化工项目的调控呈收紧态势，现未获得相关批复的项目，未来取得批复的难度较大。同时，现代煤化工项目受到煤炭资源、水资源指标、能耗指标等条件限制。综合来看，未来新建现代煤化工项目，不仅受中央政府宏观调控，还受资源短缺的约束。多重因素共同提升现代煤化工行业的准入门槛，有助于行业竞争格局稳定。

除了煤化工，相关的设备端也值得关注。据不完全统计，截至2025年底，我国现有在建/拟建煤制油项目1172万吨、煤制气项目300亿方、煤制烯烃1435万吨，总投资额超8000亿元。若上述未开工项目均在未来两到三年内陆续开工建设，预计将催生约4400亿元煤化工设备需求，设备端相关龙头企业也将有所受益。

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