段永平117亿押注泡泡玛特：这是下一个茅台，还是下一个网易或者苹果？

段永平又出手了，117亿港元，all in 泡泡玛特。

很多人第一反应：这不就是他当年买网易、买茅台、买苹果的翻版吗？

是，也不是。决策方法一模一样，但这次赌的东西，比以往更大胆，也更不确定。

一、他是怎么买的？“卖保险”卖成了第二大股东

段永平这次建仓的手法很有意思——不是直接冲进去买，而是先“卖保险”。

今年4月，他看到泡泡玛特财报后说了一句：“很久没有这种兴奋感了。”随后宣布：“我的泡泡玛特保险公司正式开张了。”

所谓“卖保险”，是期权策略“卖出看跌期权”（卖Put）的通俗说法。简单讲：他先向市场收一笔“保费”（权利金）。如果到期股价高于约定价，对方不会行权，他白赚保费；如果股价跌破约定价，他就按约定价买入股票——相当于折价建仓。

这是典型的段永平式操作：进可攻、退可守。赚了保费不亏，跌了正好低价拿货。

5月7日，他把中国神华的持仓全部换成了泡泡玛特，正式由“卖保险”转向直接买入正股。

而真正引爆市场的，是5月25日的大动作：

· 买入价格：每股150港元
· 买入数量：982.32万股
· 单笔耗资：14.7亿港元
· 持仓总量：7637.16万股，占5.69%
· 总持仓市值：超117亿港元

这次增持后，他的持股比例首次突破5%的“举牌线”，成为泡泡玛特第二大股东。

而他此前的持仓，大部分也是通过卖Put在145-150港元区间行权买入的。

所以一个关键事实是：他的综合成本在145-150港元，不是之前误传的38-45港元。

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二、跟网易比：都是逆向，但“便宜”程度完全不同

2002年买网易时，股价不到1美元，公司账上现金比市值还高。那是“捡钱”，他赚了超过100倍。

泡泡玛特呢？2025年数据：

· 营收371.2亿元，同比增长184.7%
· 归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%
· 毛利率72.1%

公司很赚钱，但市值约2000亿港元，市盈率约16倍，不存在“低于现金”的安全垫。

所以这不是困境反转，而是高增长基础上的再加速押注。段永平赌的不是估值修复，而是泡泡玛特成为全球IP平台。

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三、跟茅台比：都是“25年视角”，但护城河厚度不同

段永平说，他真正看懂的长期公司只有两家：苹果和茅台。这次他说：“王宁还那么年轻，能至少好好干25年以上，这个复利是惊人的。”

这是典型的“茅台式”语言——按25年尺度评估创始人和公司。

但护城河呢？茅台有上百年文化积淀，段永平自己承认：“不能保证潮玩可以一直有人喜欢。”

那他为什么还投？因为他看到的不是LABUBU，而是一个正在成型的IP平台：

· LABUBU家族2025年营收141.6亿元，占总营收38.2%
· 海外门店从130家扩张到250家以上
· 毛利率72.1%，同比提升5.3个百分点
· 会员7258万，复购率55.7%

他的判断：LABUBU完成了一次“负成本的全球营销”，接下来泡泡玛特可以像迪士尼早期那样，不断复制下一个爆款。

这个逻辑成立，但确定性远低于茅台。

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四、跟苹果比：都是押注“生态”，而非单品

投苹果，看的是iOS生态——用户一旦进来就很难出去。

投泡泡玛特，也是这个思路。他赌的不是LABUBU明年涨多少，而是四样东西：

· 全球门店网络
· 7258万会员体系
· IP孵化能力（6个IP年营收破20亿）
· 运营变现能力

一季度数据已现端倪：国内线上渠道同比增长150%–155%，线下同比增长75%–80%。线上爆发说明会员复购在起作用，线下稳健说明门店已成品牌触点。

段永平赌的是：这套体系一旦成熟，下一款爆品的成功率、成本和速度，都将远超竞争对手。

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五、唯一的风险：时间

IP平台的建立，需要以“十年”为单位。资本市场却以“季度”投票。

2026年一季度，LABUBU热度回落，海外增速从三位数降到25%–30%，股价立即反应。这说明市场仍然把它当成“爆款驱动”的公司，而非“生态平台”。

段永平显然不同意。他用了117亿港元，在150港元的位置，把自己的钱和这个判断绑在一起。

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结语：同一个方法，不同的剧本

从决策方法看，这笔投资和网易、茅台、苹果一脉相承：

· 只投能看懂的东西（他做过企业，能看懂王宁）
· 在别人恐惧时重仓（股价从高点337港元腰斩后持续加仓）
· 用超长周期看待复利（25年视角）

但从标的本质看，它既不是网易（没那么便宜），也不是茅台（护城河没那么深），而是一个用长期主义去赌一个年轻赛道头部公司全球化机会的案例。

用段永平自己的话说：“这个兴奋感，很多年没有了。”

这句话，既是底气，也是风险。而答案，只有时间能给。 http://t.cn/A6kbhicY