【#AI泡沫走到了哪一步# ？】申万宏源认为，AI科技革命仍处“上半场”，Mag7净利率高达35%、ROE达52%，与科网泡沫时期的负值形成天壤之别；头部企业资本开支预期上修36%至6877亿美元，但技术面指标已升至历史高分位。断言泡沫即将破裂为时尚早，但业绩能否持续兑现，才是悬在AI牛市头顶的真正达摩克利斯之剑。 　　

申万宏源最新报告认为，当前AI科技革命仍处于上半场，从投资强度、融资压力及企业财务指标三个维度与2000年互联网泡沫系统性比较，断言AI泡沫即将破裂仍为时过早。但与此同时，技术面指标已普遍处于历史高分位，金融资本的“狂热”程度正在加速积聚。 　　

4月以来，财报超预期与资本开支持续上修共同催化了AI逻辑对科技股的拉动。2026年一季度，M7资本开支同比增速高达65%，在标普500中的占比升至33%；以亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文为代表的五家头部AI公司，2026年资本开支市场一致预期较六个月前上修36%，至6877亿美元。AI相关投资对美国经济增速的拉动在一季度已高达1.1个百分点，超过同期居民消费的贡献。 　　

然而，该报告同时指出，当前AI在应用层面的渗透率与生产率提振均处于早期阶段，与互联网革命初期的情形高度相似。截至2026年5月，美国企业AI应用率仅为19.8%，Anthropic的报告显示各行业实际应用率远低于理论上限。相比之下，企业财务指标整体稳健——Mag7公司现金/市值、ROE及净利率均明显优于科网泡沫峰值时期的头部公司，市值涨幅与盈利增长仍保持相对匹配。http://t.cn/AXXAHenv