二十年后看Etf和Lof之争，作为曾经经历这一过程的从业人员，有一点感慨，图快图省事，不愿意投入，走捷径是要吃亏的。Lof是中国特色产物，而Etf当时已经是成熟欧美产品。当然，目前上交所Etf规模大也有其他很多因素，比如宽基因素，比如两个交易所公司结构不同等。

一、2004年：两家交易所是“同时获批、不同路线”

• 2004年7–8月：ETF（上交所）、LOF（深交所）一起获批，不存在谁先谁后。

• 上交所：走海外标准ETF路线（实物申赎、全透明、指数化、做市商），2004-12-30推出上证50ETF。

• 深交所：走本土变通LOF路线（现金申赎、主动+指数都能做、不重构现有体系），2004-08-24推出南方积极配置LOF。

• 深交所早期也研究过ETF，但最终转向LOF。

二、深交所当时选LOF的4个现实原因

1. 制度成本低、落地快

◦ ETF要实物申赎、全额透明、做市商，当时结算、清算、信息披露都要大改，门槛高、风险大。

◦ LOF不改现有公募规则，只是加一个“场内交易+转托管”，几乎零改造、马上能推。

2. 适配当时市场痛点

◦ 2004年：场外基金T+7到账、费率1.5%；封闭式基金折价20%+。

◦ LOF主打场内外互通、费率低（场内双边0.5%）、T+1交易，直接解决痛点，容易推广。

3. 指数资源劣势，做ETF先天不足

◦ 上交所：有上证50、上证180等大指数，机构认可、流动性好。

◦ 深交所：当时深证100刚出，规模和影响力弱，做指数ETF没优势，不如先做主动型LOF。

4. 监管与行业接受度更高

◦ 基金公司当时怕ETF冲击现有场外渠道（银行代销利益大）。

◦ LOF兼容场外，银行不抵触、基金公司愿意发，推进阻力小。

三、为什么后来变成“上交所ETF一家独大”

1. 机制差异决定流动性天花板

◦ ETF：实物申赎+做市商+实时IOPV，套利高效、价差小、流动性好，机构敢重仓。

◦ LOF：现金申赎+转托管T+2，套利慢、价差大、流动性差，机构不爱配。

2. 指数与衍生品的马太效应

◦ 上交所：2015年先推ETF期权，对冲工具成熟，机构配置意愿更强。

◦ 深交所：创业板ETF期权2022年才出，晚了7年，流动性差距彻底拉开。

3. LOF自身发展瓶颈

◦ 2016年后：ETF爆发、资金向指数化集中，LOF被边缘化，新发行几乎停滞。

◦ 截至2025年底：ETF总规模6万亿（上交所4.2万亿、深交所1.8万亿）；LOF仅6000亿。

四、一句话总结

• 短期（2004–2010）：LOF是深交所的正确选择——低成本、快落地、解决当时市场痛点，还避开了上交所的指数锋芒。

• 长期（2010后）：确实错失ETF主赛道——机制差异+指数劣势+衍生品滞后，导致“沪强深弱”格局固化。

• “时代选择+路径依赖”。

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