豪悦护理-

ODM厂商收购品牌商，理论上是好事，但要把握好与下游客户的关系，从合作转变为竞争，这个不好平衡

亮点是成人纸尿裤在倍增，老龄化趋势影响明显

一、主营业务与营收占比（2025年报）

核心主业

国内卫生护理用品ODM龙头（"中国纸尿裤ODM第一股"），专注妇、幼、成人卫生护理用品研发、制造与销售，覆盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等全品类，同时通过收购丝宝护理（洁婷品牌）切入自主品牌赛道 。

营收结构（2025年，总营收37.56亿元，同比+28.22%）

- 婴儿卫生用品：20.17亿元，占比53.70%，同比-2.1%（出生率下降影响），毛利率约32%
- 成人卫生用品：12.67亿元，占比33.72%，同比+129.6%（老龄化+长护险驱动），毛利率约38%（高毛利核心）
- 其他产品：4.73亿元，占比12.58%，同比+64.27%（经期裤、湿巾等），毛利率约30%
- 自主品牌（丝宝护理）：6.2亿元，占比16.5%，同比-9.2%（整合期调整）

渠道与区域结构

- ODM业务：占比83.5%，前五大客户（宝洁、BabyCare等）收入占比55%，境外收入同比+42.53%
- 境内市场：30.23亿元，占比79.95%
- 境外市场：7.33亿元，占比20.05%，泰国、东南亚增长最快

 

二、投资亮点（核心4点）

1. ODM龙头+自主品牌双轮驱动：ODM业务绑定宝洁、尤妮佳等国际巨头，规模效应显著（自动化产线良品率99.3%，原材料成本低于同行5%-8%）；收购洁婷品牌，补齐品牌短板，形成"代工+品牌"协同。
2. 成人护理高增长赛道：成人卫生用品营收同比+129.6%，占比提升至33.72%，契合老龄化+长护险全国扩面政策红利（2026年政策落地加速），需求只增不减。
3. 技术壁垒突出：拥有第四代复合芯体技术（吸收性能提升40%）、超薄瞬吸技术（厚度减少40%）等专利，主导制定3项国家标准；引进日本瑞光高端生产线，高端产能稀缺。
4. 海外拓展加速：泰国SunnyBaby品牌全渠道布局，线上抖音Tiktok、Shopee、Lazada直播带货，线下入驻当地最大连锁商超；2026Q1境外收入同比+42.53%，打开新增长空间 。

 

三、涨停事件明细（2024-2026）

1. 2024.10.28（+10%）：宣布3.6亿元收购丝宝护理（洁婷品牌），ODM龙头切入自主品牌赛道，市场预期协同效应，收获涨停 。
2. 2025.7.15（+10%）：半年报预增+长护险政策全国扩面预期，成人护理业务增速超100%，机构集中买入。
3. 2026.4.28（+10.01%）：2026Q1营收9.75亿元（+6.91%），并购整合初见成效，洁婷品牌渠道优化，机构唱多成人护理赛道。

 

四、下跌核心原因

1. 2025年净利下滑40.14%：营收37.56亿元（+28.22%），净利润2.32亿元（-40.14%），扣非净利-42.5%；主要因收购丝宝后营销费用大增（+65%），ODM业务降价让利支持客户，毛利率下滑。
2. 自主品牌整合阵痛：洁婷品牌2025年营收6.2亿元（-9.2%），线上费用投放转化率降低，线下优势省份传统大型连锁关店加剧，短期拖累业绩。
3. 婴儿业务增长乏力：婴儿卫生用品营收同比-2.1%，出生率持续下降，行业竞争加剧，ODM业务价格战风险上升。
4. 长护险政策落地不及预期：2026年全国扩面政策细则落地慢，成人护理订单未大规模爆发，市场预期降温。
5. 股东减持：2026年2-4月部分原始股东减持，套现约1.2亿元，压制股价。

 

五、未来3个月（6-8月）关键催化清单

6月

- 长护险政策落地加速：预计6月中下旬多省份发布扩面细则，成人护理订单有望放量，带动业绩预期提升。
- 618电商大促：洁婷品牌优化线上投放，大促数据验证整合效果，若销售额同比+20%+，将刺激股价。

7月

- 半年报预告（7.15）：预计净利同比+15-25%，成人护理高增长+ODM海外订单增加+营销费用优化，超预期将推动估值修复。
- 泰国工厂扩建投产：新增产能1.2亿片/年，境外收入占比有望提升至25%，打开长期增长空间。

8月

- 中报正式发布（8.20）：高分红预期（10派8.5元，股息率4%+）+ 并购整合成效兑现，吸引长期资金 。
- 机构调研密集期（8月底）：成人护理业务增速+海外拓展进展获验证，有望提升评级与目标价（当前目标价39元）。