1/ 快手刚发了财报，我发现港股的估值逻辑比年初更割裂了

2/ 可灵的ARR是5亿美金（截止今年3月）今年Q1的营收同比增长3倍，MiniMax的收入1.5亿美金（截止今年2月），智谱的收入是2.5亿美金（截止今年3月），这是比较纯的大模型业务收入的对比

3/ 那市场给估值呢？快手现在～1960亿，MiniMax ～2670亿，智谱6350～亿，也就是仅可灵一项业务的收入就是zp和mm的2到3倍，但估值却只是后者的大概30%-70%。或者再换个说法，现在 AI 大模型业务每 1 亿美元 ARR匹配的市值，MiniMax 是可灵的 4 倍，智谱是可灵的 6 倍

4/ 这还没算快手的其他业务，刚出的财报显示，除可灵外的其他业务在今年Q1营收337亿，净利润34亿，同比增长10.7%，DAU 4.43亿，MAU 7.72亿，这些数据都在创历史新高。总之即使假设没有增长，今年快手还赚136亿，也就是10x的PE，智谱现在的PS已经干到接近800了，是PS你没看错

5/ 但是市场现在就是这样割裂，所以可灵已经传出来要分拆了，到时候就算是大模型的pure play了吧？26年上半年AI视频的资本化速度很快，还有几家头部的AI视频生成公司也在排队等上市（比如爱诗科技和生数科技），中国创业公司在这方面进展反而更快

6/ Runway和Pika整体上看声量正在相对减小。据说 Pika 已经几乎卷不动 pivot 到另一个赛道了。明显的信号是，现在这个阶段拼demo和想象力肯定是不行了，大家要看实打实的收入，尤其上市之后大家都要开始交成绩单，对比就更清晰了。可灵现在 1）有比较大规模的营收，且在高速增长，2）在B端也有稳定客群，3）AI视频的落地场景已经验证，4）多少有一点快手母公司资源支持

7/ 我觉得到时候如果单看可灵，应该就可以享受纯AI的估值方式了，只要市场愿意给个60-70倍的PS基本就和大模型公司一样大了，不然现在被揉在电商和短视频里面估值完全没体现。

8/ 但其实财报的其他内容其实也有一些亮点，生成式AI和大模型已经在增加推荐效率、贡献营收，Q1的在线营销业务同比增长了10%， 生成式推荐大模型和智能出价大模型为国内线上营销服务收入带来约3%-4%的提升

9/ AI生成的营销素材的消耗渗透率达到10%等等，AI能力现在已经覆盖投放前、中、后全流程，也就是说你看到的营销物料很多就是AI生成的了，总之现在市场的偏好是，喜欢追捧卖AI的模型公司，而低估真正用AI驱动营收增长的叙事

10/ 电话会也说了今年会有30亿港币的分红和股份回购，全年保持正向现金流。港股当然有宏观和流动性的问题，但是现在快手这个估值对比其他AI公司还是相对低估太明显了，未来应该会慢慢修复的