海外供给扰动+全球库存去化，看好铝价上涨！

在昨天的盘面上，硬科技方向及AI算力相关板块集体熄火，但与此同时。部分低位板块开始崛起，有色则是当中的领涨板块。而有色金属板块崛起背后最大的驱动因素，则源于美伊有望达成协议、国际油价大幅下挫。一方面，这带来市场对通胀加剧的担忧缓解，美债收益率和美元相应回落，从而让之前压制贵金属价格的因素趋于减弱；另一方面，有助于缓解货币政策收紧预期，并经济增长的预期，从而间接利好工业金属需求预期。

除此之外，导致昨天工业金属表现强于贵金属的一大因素，还与外部供给扰动预期有关：5月25日，几内亚矿业与地质部长布纳·西拉公开确认，计划在6月正式宣布针对铝土矿出口的管制改革措施。几内亚的核心目标很明确：，通过限制出口量，把价格拉回“合理水平”。西拉直言不讳的表示，“供应不能超过需求，我们希望通过调节出口量，将价格拉回合理区间。”

几内亚是全球最大的铝土矿生产国，产量占全球三分之一以上；其境内铝土矿已探明储量超过290亿吨，占全世界的30%，预期储量更是高达400亿吨，两项数据都是世界第一。而中国则长期占据全球原铝（电解铝）产量首位，2024年产量约4400万吨，占全球总产量（7275.8万吨）的59%。此外，中国也是全球‌最大铝土矿进口国（对外依存度约77%），其中‌超七成来自几内亚。因此，后续几内亚若严格执行2026年6月拟推出的铝土矿出口管制，将大概率在短期内推高铝土矿及氧化铝价格，并间接对电解铝价格形成支撑。事实上，最近伦铝期货已呈现缓慢走高态势，并在昨晚创下2022年以来新高。

从供需预期来看，今年很可能是铝的“紧缺之年”。供应端来看，（1）国内产能逼近4543万吨天花板上限，2026年预计是电解铝产能增长的最后一年，计划新增产能近60万吨。（2）美国电力系统储备裕度将持续下降，铝企面临与AI数据中心争夺用电能耗的压力而导致减产，波及产能约80万吨，并有望成为长期干扰项。（3）海外设备设施老旧、利润薄、复产困难。（4）印尼是全球产能增量的主要贡献者，预计2026年形成90万吨新增产量，但面临电力供应问题，落地挑战较大。

需求端来看，（1）新能源车用铝需求稳定增长，预计2026年贡献百万吨铝需求增量。（2）电网投资延续将拉动铝需求，十五五期间国家电网固定资产投资额对比十四五期间增长40%，同时美国受制于数据中心的电力消耗而加大电网投资亦能提供用铝支撑。（3）储能2026年将带来57万吨铝需求增量。（4）铜铝比来到4.2，新能源车、输配电、空调等下游行业在成本驱动下系统性布局铝代铜技术及产线，用铝量还有提升空间。

再从库存情况来看，海外方面，伦铝库存已降至约339,500吨（5月26日），创近20年新低，较年初腰斩超50%，海外显性库存仅约2天消费量，现货升水（Cash/3M）维持70美元/吨以上高位，反映全球供应实质性紧张。国内方面，电解铝社会库存绝对水平仍处近6年同期高位，但库存去化已开始显现。根据钢联数据，5月21日国内铝锭社会库存140.8万吨，环比一周前下降3.6万吨，铝棒库存21万吨，环比一周前下降2.95万吨。往后看，海外需求可能会通过国内加工来满足，从而有望继续拉动国内去库。而在全球库存去化叠加海外铝土矿供给扰动预期对情绪的催化下，后续铝价走强的概率较大。

就A股铝行业基本面而言，中国低廉的电价和稳定的电力供应在全球具有竞争力，盈利丰厚。同时，中国电解铝企业早已陆续加码一体化产业链布局，解决铝土矿资源限制堵点，上游资源自给率稳步提升，一体化龙头业绩稳定性更强。 此外，电解铝公司几乎没有大的新增投资，行业普遍进入到资本开支中枢下移、压降负债，自由现金流持续改善的阶段，股东回报有持续改善的潜力。

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