近期市场从前期存量博弈逐步切换至增量定价阶段。以下为个人独立逻辑复盘，仅做研究记录、不构成投资建议，认可则参考、不认可可直接划走，个人观点不足以影响市场走势。

一、内蒙自贸区核心增量：两大算力项目落地推进

光环新网已于内蒙古落地两大核心算力项目：和林格尔智算中心（拟投12.35亿元）、呼和浩特算力基地（拟投22.95亿元），项目合计总投资35.3亿元。

目前两大项目均已完成拿地，整体处于前期审批、规划筹备阶段。首期规划163MW正在推进审批流程，远期整体规划约500MW（远期规划来源于机构电话会议纪要，供市场自行甄别验证）。两大项目可实现同城双中心互为备份，进一步夯实公司北方算力枢纽布局。

二、三重政策强力加持，项目落地确定性持续抬升

1. 绿电资源优势：和林格尔为全国首个数据中心集群绿电直供示范节点，华电一期36万千瓦风光电场已顺利并网，为算力项目提供低成本、合规绿电支撑，适配高能耗算力业务需求。
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2. 跨境算力增量：内蒙古自贸区政策明确，呼和浩特将探索跨境算力服务，打通面向欧亚的跨境数据传输通道，为公司打开海外算力出海、Token业务扩容的全新空间。
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3. 能耗指标破冰：5月18日内蒙古发改委正式将绿电直连、增量配电网纳入重点议题，项目能耗指标审批进入临门一脚的落地窗口期，扫清核心落地壁垒。

三、估值逻辑：为何必须采用精细化分层定价？

市场普遍习惯对IDC企业采用统一粗放估值，但光环新网内蒙项目资产结构分化极大，完全不适合“一刀切”估值。

对比同业润泽智算：其资产以已落地、高确定性存量为主，远期规划可直接粗放折价；而光环新网500MW总规划中，远期未获批产能337MW，占比高达67%。

这部分高占比远期资产，直接决定公司估值中枢与底部区间，无法简单忽略。因此我采用折价锚点+前景乘数双因子精细化定价模型，区分存量确定性资产与远期期权资产，客观划定从悲观到乐观的合理估值区间，杜绝估值虚高或过度低估。

1、无涨价基准：按资产风险严格分层

- 首期163MW：审批推进中，落地确定性高，属于当期可落地核心资产，估值锚点扎实。
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- 远期337MW：暂未获批，存在审批、落地节奏不确定性，归类为高风险期权资产。

2、涨价30%情景下的弹性估值（行业对标推演）

参考高盛5.18调研纪要，润泽智算新签IDC合同年均涨价幅度约30%。内蒙自贸区属于稀缺能耗、绿电核心区域，光环新网新增合同具备同步涨价的极强合理性。

延续统一分层估值逻辑，差异化处理两类资产：

- 首期163MW：确定性落地资产，涨价红利可直接传导、兑现业绩，估值可直接兑现增量。
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- 远期337MW：先参照行业通用规则，对远期规划做标准化折价，剔除行业共性风险；再叠加1.2–1.5倍前景修复乘数，匹配内蒙政策加持、审批提速的项目个体优势，锁定极端保守情景下的估值底线。
（为避免误导市场，不披露具体测算数值，仅分享估值框架）

四、核心总结：内蒙项目是高性价比看涨期权

光环新网内蒙算力项目的核心价值，不在于当期即刻兑现业绩，而在于一份高弹性、低兑现门槛的看涨期权。

最终收益兑现，核心取决于三大变量：能耗指标落地进度、远期337MW产能建设落地、行业算力涨价趋势持续验证。

通过分层精细化估值，既规避了“全额远期规划计入当期估值”的虚高问题，也避免了“完全忽视远期增量”的低估偏差，全程保持估值体系的严谨性与一致性，长线看好公司内蒙增量落地带来的估值重估行情。