#价值投资日志[超话]# 纵观历史，牛市上半场本质上是流动性的盛宴。2005-2007年牛市的初始阶段，根据方正证券的统计，万得全A指数上涨90.4%，其中估值提升幅度高达79.44%，而业绩仅有个位数增速，典型体现了“宏观好、微观差”的特征。2014-2015年则更为极致——市场上涨几乎完全依赖杠杆资金的暴力推动，两融余额最高飙升至2.27万亿元，融资余额与总市值之比由1.67%一度升至近4%，成为典型的“杠杆牛”。但这类缺乏盈利支撑的快速拉升，一旦资金退潮便急剧转向。