银行息差拐点初现，当前配置性价比凸显！

昨天A股市场遭遇重挫，能够逆势收涨的板块寥寥无几，二级行业指数中也仅有5个，银行类板块会占了两个，分别是全国性银行和地方性银行。对此，也很好理解，毕竟银行凭借其高股息，是最具防御性的板块之一，大跌之下往往成为资金的“避风港”。事实上。在去年11月中旬以及今年3月初开启的那两波调整中，银行板块就表现出相当的韧性，甚至出现逆势上涨的情况。不过，锐叔今天想聊银行股，不只是基于其防御性强，更主要的还是考虑到其后续资金面有望改善，以及基本面正在或者说已经迎来拐点。

银行指数26年以来整体呈“L型”震荡：1月下旬快速下跌后，于其余时间在低位横盘整理。26年至今下跌6%，跑输上证指数12pct。具体来看，高股息股份行表现最弱。年初至今，股份行跌幅达8.86%，其股息率（4.94%）在各板块中最高，但表现反而最弱。相对而言，城商行较具韧性，26年至今城商行表现最好，上涨4%。

究其银行股年初以来表现偏弱背后的原因，可能源于一方面，在当前“居民降杠杆、政府加杠杆”的宏观背景下，其业务结构并不占优；另一方面，也受到了宽基指数ETF赎回潮中被动减持的拖累。截至上周，估算的各类资金对银行板块的净流向为：ETF资金（主要受汇金减持影响）：银行板块因ETF赎回而承受的被动卖出压力约1346亿元；外资资金（北向）：净流出约81亿元；保险资金：净流入约355亿元;融资资金：净流入约43亿元；国资资金：净流入约21亿元。

进一步细究，本轮ETF赎回的背后主要是中央汇金的减持操作。其操作逻辑清晰：在市场底部（如上证指数3000点及以下）发挥“稳定器”作用，通过增持ETF进行托底；当市场恢复常态、指数上行（如超过4100点）时，则有序退出，以实现“逆周期调节”、引导市场走向“慢牛”的政策目标。

而按照中央汇金的这一操作逻辑，在当前市场已明显降温并跌破4100点的情况下，本轮银行板块的ETF赎回应告一段落，且后续市场若继续调整，有望重回增持。此外，2023年至今，保险资金运用余额保持两位数增速，其中自2024年9月起增速提升至16%以上。截至2025年12月，运用余额已达38.5万亿元。在长期债券利率低位徘徊、固收资产配置性价比下降的背景下，增配权益资产成为险资的重要选择。自2024年一季度以来，股票配置比例从6.7%逐季上升，至2025年四季度已达10.1%，反映出险资对权益市场的配置力度正在加大。25年末主动权益基金银行股持仓仅1.7%，较沪深300基准低配逾11个百分点。公募业绩比较基准新规落地，有望带来低配板块补仓机遇。

再从基本面来看，银行板块当前已迎来息差拐点确立，业绩进入改善通道。一季度，上市银行整体净息差企稳于1.39%（环比+1bp），净利差回升至1.30%（环比+2bp）。而随着净息差的改善，银行迎来营收利润增速双提升。2025年，上市银行营收同比增长1.42%，归母净利润同比增长1.41%，相比于2024年营收增速修复，净利增速放缓，营收增速反超净利润。今年一季度，这一趋势强化，营收增速提升至7.59%，归母净利润增速提升至3.0%。

往后看，政策基调从"适度宽松"调整为"精准有效实施"，不再简单提"降准降息"，银行未来资产端进一步降息压力减轻，全年净息差企稳较为确定。规模方面，信贷增速放缓但金融资产投资增速提升，生息资产稳步增长。

最后，从当前银行板块的估值水平来看，截至5月21日，申万一级银行指数的市盈率为5.92倍，处于近十年‌28.86%分位；市净率仅为‌0.49倍，处于近十年‌14.32%分位，全板块42只上市银行全部处于破净状态，平均市净率约0.6倍，已经跌破过去十年10%的阈值，进入极端低估区间。对比全市场来看，当前沪深300市盈率处于65%-70%历史分位，银行板块的估值优势非常突出。此外，从当前银行板块股息率（基于24年股息）来看，H股平均5.02%，A股平均4.56%，显著高于10年期国债收益率（约2.5%）。对于长线稳健资金来说，这样的估值与股息水平具有较大吸引力。结合前述基本面改善之势，以及行情大概率已进入“休整期”，当前银行板块配置性价比相对凸显。

风险提示：简评展示的观点、产品及服务仅作为辅助投资者作出投资决策的参考，并不构成对所涉及证券、基金买卖做出保证。投资者不应将本简评作为投资决策的唯一参考因素，应由投资者自主做出投资决策并独立承担投资风险。国金证券不对因使用本简评所引致的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

今天我们也相应的给大家准备了一份“银行板块相关投资建议及重点标的”，以供参考。对此感兴趣的朋友，可通过扫描下方国金证券小助理企微二维码来免费索取。