【华安电新&汽车】SpaceX招股书重要信息整理
我们梳理SpaceX招股书，有以下几点信息值得关注：

➡星链盈利模型跑得通，星网及上游供应链机会需关注：

★星链业务目前已经实现稳定盈利，即使火箭业务部分仍有亏损，但星链盈利完全可覆盖火箭亏损部分，这还是建立在没有充分开发更高盈利能力的企业客户及D2C手机直连业务（Starlink Mobile）的基础上——

★26Q1 SpaceX Connectivity板块（主要是星链）营运利润为11.88亿美元、调整后EBITDA为20.87亿美元，全球订阅人次达到1030万，ARPU在66美元/月；2025年营运利润为44.23亿美元，调整后EBITDA为71.68亿美元，分别同比增长120%和86%。

★而26Q1 Space板块（主要是火箭发射）营运利润为-6.62亿美元，调整后EBITDA为-3.51亿美元；2025年营运利润为-6.57亿美元，调整后EBITDA为6.53亿美元。

★另外，招股书披露截至26年3月底，住宅用户高峰时段下行带宽中位数为225 Mbps，由此看还有进一步提升空间（例如中国国内新签户用带宽目前已经超500Mbps）。

★并且SpaceX表示预计将于2026年下半年开始部署下一代V3卫星，设计下行容量为每颗卫星1 Tbps（是目前V2 mini的10倍）。

➡SpaceX对太空算力具备充分信心，并推动太空光伏、热管理技术等的空间应用：

★SpaceX在招股书中表示已经解决将连接性卫星转化为AI算力卫星的许多主要技术障碍，包括星座级卫星管理、无线软件更新、卫星间激光通信、抗辐射系统设计及专用芯片开发等。

★并规划通过内部开发工艺扩展现有空间太阳能技术，建立位于晨昏太阳同步轨道星座，提供恒定太阳能；且表示针对太空环境优化的太阳能电池将以极快速度进行生产，早期AI卫星单星算力功率100kW并将持续扩展；另外将通过散热器、均热板、主动冷却回路及涂层推进热控制系统的星上应用。

★SpaceX表示将于2028年开始部署轨道AI卫星，并表示10GW每年的部署规模将具备显著经济效益，但这需要有更低制造成本和更高发射频率，长期愿景是每年在轨道部署超100GW电力，当然这以具备100公吨轨道运载能力的星舰为前提。

➡本轮商业航天机会本质上还是AI驱动：

★在SpaceX的市场空间（TAM）预测当中，火箭占据3700亿美元，星链占据1.61万亿美元，而AI相关则占据26.5万亿美元，远高于前两者，而火箭和星链的未来市场空间同样聚焦于算力卫星这项AI Infrastructure。

➡太空光伏链相关标的：设备：迈为股份（HJT设备）、奥特维（串焊设备）、晶盛机电（拉晶设备）、高测股份（切片设备）、拉普拉斯（TOPCon设备）；封装材料：福斯特、钧达股份、海优新材。

☎联系人：张志邦/张欣