[如何看待今年以来通胀数据持续改善︱重阳问答]

Q：请问重阳投资，如何看待今年以来通胀数据持续改善？

A：5月11日，国家统计局公布4月通胀数据，CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，较过去五年季节性水平高0.3个百分点；PPI同比上涨2.8%，涨幅较上月大幅扩大2.3个百分点，创2022年8月以来新高；环比上涨1.7%，创有数据以来次高。今年2月份以来，CPI同比增速稳定在1%以上，PPI环比增速也已连续7个月上行，通胀数据持续改善。

输入性因素仍是通胀数据改善的核心推手。从CPI分项看，4月汽油价格同比涨幅继续扩大至19.3%，单项拉动CPI同比上涨近0.56个百分点，贡献了CPI同比涨幅近一半。PPI分项数据更加明显。原油价格上涨带动国内相关产业链价格出现明显上行，石油和天然气开采业价格环比上涨18.5%，化学原料和化学制品制造业价格上涨 8.3%，化纤制造业上涨5.6%。相关原油化工行业价格上涨对PPI的环比拉动高达1.5个百分点，贡献了PPI环比涨幅的绝大部分。央行最新发布的一季度货币政策执行报告也明确提到，要密切关注外部输入型通胀对国内经济运行的影响。

通胀向下游的传导仍在进程中。CPI食品价格同环比均为-1.6%，环比依然明显低于季节性水平。核心CPI虽然略有上涨，但主要是由假期影响下的出行相关服务拉动，相关商品价格依然弱于季节性水平。PPI的生活资料环比也延续下行。CPI和PPI的同比剪刀差明显下行至-1.6%，显示上游涨价向终端消费品的传导仍然需要时间，国内需求端的恢复仍然相对温和。相对乐观的点在于，虽然部分耐用消费品环比价格仍在下行，但已经明显好于过去五年季节性水平，受益于固定资产投资和AI浪潮，中游装备制造业的价格仍延续上涨，通胀仍处于内生性修复通道中。

展望未来，通胀数据持续改善需要等待居民收入预期的改善。事实上，根据华创证券的测算，若油价不再明显上行，当前PPI涨幅对油价的反应已和历史经验基本相符，PPI上行更多会反映去年基数逐步走低的影响。从消费端来看，虽然宏观数据显示需求仍然弱势，但是上市公司盈利已经逐步转向上行周期，部分消费公司的盈利也开始出现好转。居民收入预期的改善和消费信心的回暖可能不会一蹴而就，但在适度宽松的货币政策定调不变的背景下，其改善方向是相对确定的。

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