《低谷的海螺水泥要反转了吗？》
$海螺水泥(SH600585)$ $福建水泥(SH600802)$ $上峰水泥(SZ000672)$

大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第1326篇文章。



跟各位司马好友、兄弟姐妹们聊聊市场。眼下资本市场热点轮动快得让人眼花缭乱，大家一窝蜂扎堆新兴赛道，追着短期热点来回奔波，反倒对传统行业里的优质龙头视而不见。尤其是水泥行业，市面上满是唱空的声音，动不动就扣上“夕阳行业”的帽子，直接把这家实力过硬的龙头企业打入冷宫。混迹市场这么多年，司马始终觉得，市场情绪从来都是一时的，唯有真实数据不会骗人，越是行业冷清的时候，越能看出企业的真正成色，今天咱们就静下心，透过一组组详实数据，好好聊聊这家水泥龙头，看看它在周期低谷里，到底藏着怎样的硬核实力。

1、行业整体遇冷，需求持续承压

①、2025年国内水泥行业步入深度调整期，全国水泥总产量定格在16.93亿吨，同比下滑6.9%，这一产量直接创下2010年以来的历史新低，行业整体需求收缩的态势，已经是不争的事实。 ②、地产行业作为水泥核心需求端，表现持续疲软，全年房地产开发投资同比下滑17.2%，商品房销售面积同比下滑8.7%，销售额同比下滑12.6%，下游需求的持续低迷，直接传导至水泥行业上游，让全行业都面临着不小的经营压力。 ③、行业洗牌速度也在持续加快，中小水泥企业盈利空间被不断挤压，甚至陷入亏损出局的境地，全行业年度总利润约290亿元，利润资源加速向头部优质企业聚集，行业马太效应愈发明显。

2、龙头业绩逆势，盈利韧性拉满

面对全行业的下行压力，这家水泥龙头并没有随波逐流，反而交出了一份远超行业平均水平的成绩单，逆势之下的盈利表现，更是尽显龙头本色。 ①、海螺水泥2025年实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33%，在行业整体需求下滑的大背景下，营收小幅回落属于行业共性，并未出现非理性的大幅滑坡，经营走势依旧平稳。 ②、最值得肯定的是，企业净利润实现逆势增长，全年归母净利润81.13亿元，同比上涨5.42%，在全行业盈利普遍承压的情况下，能交出这样的成绩单，足以见证龙头企业超强的盈利韧性。 ③、单看第四季度数据，企业营收212.34亿元，同比下滑7.19%，净利润18.09亿元，同比下滑27.59%，季度业绩阶段性回落，主要受行业淡季、市场需求阶段性走弱影响，属于正常的周期波动，丝毫不会影响整体经营基本面。 ④、全年水泥熟料销量2.65亿吨，同比仅下降1.13%，降幅远低于行业平均水平，企业市场占有率达到15.65%，同比提升0.97个百分点，净利润更是占到整个水泥行业总利润的28%，行业龙头地位无可撼动。

3、盈利结构优化，管控能力出众

业绩能在行业低谷里站稳脚跟，离不开企业出色的运营管理，不管是核心业务还是新兴布局，盈利层面都有可圈可点的表现。 ①、企业整体盈利指标持续向好，2025年综合毛利率24.16%，同比提升2.46个百分点，净利率9.53%，同比提升1.11个百分点，营收小幅回调但盈利水平逆势走高，完美体现出企业顶尖的成本管控与运营能力。 ②、核心产品42.5级水泥营收486.3亿元，同比下降7.14%，毛利率27.22%，同比提升2.88个百分点，核心主业盈利能力稳步增强，企业发展基本盘依旧稳固。 ③、商品混凝土业务实现快速突破，营收32亿元，同比上涨20.04%，毛利率12.38%，同比提升2.38个百分点，成为国内业务新的盈利增长点。 ④、海外业务成长势头迅猛，全年营收58.5亿元，同比增长24.99%，毛利率高达43.31%，同比提升10.98个百分点，海外布局进入收获期，打开了全新的成长空间。 ⑤、出口业务表现同样亮眼，营收6.7亿元，同比暴涨158.5%，毛利率17.99%，同比提升6.46个百分点，海外市场拓展成效远超预期。

4、财务基本面稳健，现金流充裕

一家企业能否穿越行业周期，最终拼的还是财务底气，而海螺水泥的财务状况，在整个周期行业里都堪称范本。 ①、企业总资产规模达到2560亿元，账面类现金资产高达906亿元，占总资产比例达到35.4%，手握海量现金流，在行业低谷期拥有充足的抗风险能力，也为后续产能布局、市场扩张提供了坚实支撑。 ②、有息负债仅264亿元，占总资产比例仅10.3%，借款利率维持在2%-3%的低位，财务费用常年为负，几乎没有偿债压力，财务健康程度在整个周期行业里都属于顶尖水平。 ③、应收账款29.22亿元，同比下降22%，应收账款周转天数缩短至14.6天，资金回笼效率大幅提升，经营周转更加顺畅；合同负债29.16亿元，同比增长13.5%，对下游客户的议价能力持续增强。 ④、存货75.97亿元，同比下降6%，库存管理持续优化，资金占用成本进一步降低；固定资产925亿元，占总资产比例36.13%，在建工程稳步推进，长期产能布局持续完善。

5、估值处于低位，价值被严重低估

抛开行业偏见，再看这家企业的市场估值，不难发现其价值已经被市场严重低估，安全边际十分充足。 ①、从市场估值来看，海螺水泥股价较高点累计回落约70%，当前市值1220亿元，股价23元，动态市盈率15倍，市净率仅0.63，估值处于历史极低区间，安全边际极高。 ②、结合企业基本面与行业周期走势判断，企业合理估值对应市值1500亿元、股价28元，理想关注区间对应市值1200亿元、股价24元，即便市场出现极端行情，底部估值参考市值800亿元、股价15元，对应市净率0.43，下行空间极其有限。

在司马看来，资本市场从来都逃不开周期轮回，没有永远低迷的行业，只有不会把握周期的观察者。水泥行业眼下正处于周期低谷，需求短期承压是事实，但龙头企业的核心竞争力、健康的财务基本面、持续提升的市场份额，都是穿越周期的硬核底气。我们总在追逐热门赛道的泡沫，却常常忽略低谷里沉淀的真价值，市场喧嚣终会褪去，踏实经营、底蕴深厚的优质龙头，终究会迎来价值回归。投资路上从来都不是一蹴而就的狂欢，更多的是守得住平淡、看得清本质的耐心，静下心读懂企业，才能在市场起伏里握住属于自己的确定性机会，那些经得起周期考验的企业，才是值得长久相伴的优质选择。

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