隐性债无疑是多年来悬在头顶的雷。至如今排雷时刻已悄然到来，所谓排雷并不是单纯的置换，而是强制退出。也就是金融界热议的“退平台”。

根据央行等部门2024年发布的“150号文”显示，27年6月底前，地方融资平台（即城投）退出监管名单，与地方信用脱钩，转型为市场化经营主体。并要求：隐性债务必须宣布化解；剥离融资职能；退出过程中维持金融稳定。

长期以来，地方大规模基建的重要载体就是依托城投融资，在长达二十多年地产繁荣浪潮下，通过地方背书+土地增值（抵押），城投依靠发债、银行借贷和非标融资（信托、资管、租赁融资）等筹集资金，在这个过程中，凭借增值土地的优质资产，以及地方卖地偿债，城投实现持续债务滚动和新增融资，最终规模达到67万亿。

然而，成也萧何败萧何，当地产神话退潮，终究发现一切都是裸泳，不仅意味着地方失去最重要收入，且随着资产（土地）持续缩水，和地方财政陷入困境，城投昔日运营模式被打破，更重要的是，规模庞大的隐性债成为悬在头上的达摩克利斯之剑。于是，从2023针对隐性债出笼一系列组合拳，即分三年置换6万亿，分五年发行专项债置换4万亿，和2万亿棚改原合同偿还，总规模达到12万亿。

一切是否足够呢？毕竟67-12，尚有55万亿尚未列入置换范畴中。答案或许是，考虑到规模过于庞大，如果通过拉长期限、降低利息进行置换，无疑将冲击金融机构资产端，这无疑是其难以承受的。但问题在于，债务无法凭空消失只有转化，当强制性平台退出后，谁将成为最大的受损方？

城投债务端备受瞩目，按照指示精神，与地方信用脱钩转化为市场主体，进而依靠市场盘活“资产端”清偿债务，一切是否可行呢？目前城投持有大量资产，包括不断价值缩水的土地、停车场和公园等，在现有环境下，是难以出手的死资产，即使运营也难以覆盖自身利息支出。

究其根本，退平台背后也有着现实环境下的不得已，今年一季度，全国发行地方债31059亿，同比增加9.3%，其中，新增地方债14199亿，同比新增1805亿，再融资债券16860亿，同比增加1577亿，其中，9600亿用于隐性债务置换，占全年置换额度的半数，鉴于每年新增债务已然常态化，且债务利息支付规模已成严重拖累，如果把规模庞大隐性债务利息支出列入其中，压力自然可想而知。

与之对照的，今年一季度土地出让金同比下降24.4%，创近十年最低水平。

通过以上简单分析不难看出，隐性债已成尾大不掉之势，这也是通过退平台为地方减负初衷，但缺乏资产端盘活获取可持续收入的城投一旦和地方信用切割，不仅意味着难以获取新增债务融资，庞大存量债务如何化解，作为最大债权方金融机构如何选择，一切只能交给时间。

这就不难想起上世纪90年代国字头企业改革，谁承担了那个代价，而随着城投集中退平台，又是谁最终承担了那个代价，是果真能够承受吗？