#论文快读# Lagarde, C. (2026, May 8). Stablecoins and the future of money: separating functions from instruments. Speech at the Banco de España LatAm Economic Forum, Roda de Bará, Spain. European Central Bank.

我刚把拉加德在西班牙那个关于稳定币的演讲理了一遍，内容挺硬的，我觉得咱们得跳出那种“稳定币只是加密货币工具”的固有思维。她开篇就给了一组惊人的数据：稳定币市场在短短六年内从不足 100 亿美元飙升到了 3000 亿美元以上，而且 90% 的市场被 Tether 和 Circle 垄断。更有意思的是，美国那边通过了《GENIUS法案》，明确把稳定币当成巩固美元霸权和美债需求的工具。拉加德的核心观点是，我们必须把稳定币的“货币功能”和“技术功能”拆开来看，否则欧洲就会在“数字美元化”中丧失货币主权。

关于货币功能，拉加德提到稳定币确实缓解了跨境支付的摩擦。虽然目前稳定币占全球 B2B 支付流的比例仅为 0.01%，但在加密生态内部，它已经承载了 60%的 B2B 支付量。尤其在拉美和非洲，稳定币交易额分别占到 GDP 的 7.7%和 6.7%。这里有一个很关键的经济模型：研究发现，每有 35 亿美元流入美元稳定币，就会导致 3 个月期美债收益率下降约 2.5 至 3.5 个基点。这种效应在美债短缺时甚至会翻倍。但她也警示了风险，比如 2023 年硅谷银行倒闭时，USDC 曾一度跌至 0.877 美元，这种脱锚风险会通过反馈回路传导至底层资产市场。

转到技术功能上，拉加德认为分布式账本技术（DLT）带来的“原子化结算”是革命性的，即资产交换同步完成，从设计上消除了结算风险。目前欧洲的金融基础设施极度碎片化，拥有 295 个交易场所，而美国只有 3 个，这使得 DLT 成了整合市场的良机。她提到 2025 年代币化货币市场基金的规模翻了一番，达到 70 亿欧元。为了应对这种趋势，欧洲不能只靠私营稳定币，因为那会破坏“货币单一性”原则。

我个人觉得她提出的解决方案非常主动，比如“Pontes 项目”，它直接将 DLT 平台连接到 TARGET 系统，确保批发结算能直接使用中央银行货币。2024 年的测试已经证明了可行性：在 9 个司法管辖区完成了 50 笔交易，结算金额达 16 亿欧元。再加上“Appia 路线图”，欧洲计划在 2028 年建成完全互操作的代币化生态。我们要看清，稳定币只是手段而非目的，真正的核心在于建立一个以央行货币为锚点的公共基础设施，这样我们才不会在追求创新的同时，把脆弱性也一起进口了。