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摩根士丹利（大摩）4月26日发布的覆盖寒武纪、沐曦和摩尔线程的82页基石研究报告，核心观点与评级分享如下：

1· 寒武纪 (增持)：1Q26业绩超预期，Q1营收同比增160%，预计3Q26起出货量显著增长。凭借高性能MLU590与字节跳动的深度绑定，成为推理市场的领跑者。
2· 沐曦 (增持)：采用多元代工路线获得供应链韧性，手握大量预订单为2026/27年带来超过40亿人民币营收保障。高度兼容CUDA并帮助客户完成模型迁移，预计2026年下半年实现单季盈利。
3· 摩尔线程 (标配/持平)：软件兼容性出色，但客户渗透相对滞后，估值吸引力稍显不足。预计2026年实现盈利，EPS约0.05元，目标价对应预期市销率约75倍。
4· 行业展望：给予“有吸引力(Attractive)”评级，预计2030年中国AI芯片可寻址市场规模达670亿美元，本土自给率从33%升至86%。
5· 框架迁移：评价核心已由单纯的理论峰值算力转向单位token成本的经济性、软件生态成熟度及客户绑定深度。

大摩的启示在于指引市场关注重心从硬件参数转向商业落地能力。

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