转发华创张瑜宏观团队对目前美股美债负相关现象的一个解释：

美股脱敏绝对利率转向波动率定价。
当前美股定价逻辑已发生实质性切换，即资金对美债利率的绝对水位明显脱敏，美债利率波动率成为权益资产的核心约束。2026年4月以来美股跟美债利率脱钩，或说明市场已充分消化“高息更久”的预期，高利率本身不再构成美股下杀的充分条件。真正的风险点在于以MOVE指数为代表的利率波动幅度。当利率波动率急升时，极易触发风险平价策略被动去杠杆，引发权益资产价格波动；反之，若波动率回落，即使绝对利率维持高位，美股仍能依托盈利预期驱动上行。因此，当前美股宏观博弈的关键或已从“盯水位”转向“盯波动”。