茅台2026Q1：业绩反转，市场化改革重塑未来增长

——解读2026年一季报：市场化改革的先导效应

一个多星期前，我写《茅台25年首摔》时，核心观点是：在行业周期中适时调整节奏，是为重新出发做准备。

4月24日晚，茅台2026年一季报发布：营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；营业收入539.09亿元，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。一季度的业绩虽然增幅不算惊艳，但在白酒行业整体承压的市场环境下实现了营收和利润双增长，已经显示出茅台的经营韧性。

值得特别留意的是：在飞天茅台出厂价和零售价调整尚未体现在季报的背景下（提价从3月31日才启动），Q1的增长主要依靠结构性优化和效率提升，含金量颇高。

一、提价未至，改革先行

首先要厘清一个事实：飞天茅台出厂价从1169元上调至1269元，自营体系零售价从1499元上调至1539元，是从2026年3月31日才开始执行。也就是说，Q1这份季报完全没有纳入提价带来的红利。

那么增长从何而来？

主要来自于茅台在价格与销售渠道上的市场化改革。从2026年1月1日起，茅台的渠道体系经历了一次系统性重构。具体体现在两个层面：

第一，直营渠道的放量。 i茅台平台一季度实现酒类不含税收入215.53亿元，同比增长267%（去年同期仅58.70亿元）。据多家媒体报道，i茅台的收入体量已占公司酒类收入的40%左右，成为茅台与终端消费者之间的重要桥梁。

第二，终端触达的改善。 i茅台的放量和流程优化，让普通消费者抢购平价茅台的可行性大幅提高。平台至今仍处于供不应求的状态，反映了市场化改革正在释放被抑制的真实需求。

二、渠道结构持续优化

一季度茅台直销收入295.04亿元，同比增长27.06%，占酒类收入接近55%；批发代理渠道收入243.82亿元，同比下降10.88%。直销占比的持续提升，意味着茅台能更直接地感知市场需求变化，对价格和市场数据的掌控能力也在增强。

在经销商端，期内国内经销商净减少255家。存量经销商结构调整与直销渠道的扩张同步推进，显示出茅台在渠道梳理上的坚定决心。

三、现金流大幅增长

一季度经营性现金流净额为269.10亿元，同比增长205.48%。据了解，大幅增长的主要原因是控股子公司茅台集团财务公司的同业存款净增加额减少，资金回笼效率显著提升。

充裕的现金流为茅台的市场化转型提供了安全垫，无论是增厚股东分红还是持续推进渠道改革，都有更从容的腾挪空间。

四、后三个季度的增长动力

如果说Q1的增长主要靠渠道效率提升带来的量能释放，那么后续财报的预期增长将叠加价格调整的红利。

出厂价上调100元，自营零售价上调40元，从3月31日起全面执行。这意味着茅台从Q2开始将进入“价量双驱动”的阶段：一方面持续优化的直营体系带动销售放量，另一方面提价带来的利润增量将在后续财报中逐步体现。

五、聚焦长期价值

作为长期持有茅台的投资人，需要跳出季度数据的短期波动来看本质。

2025年是茅台上市以来首次出现年度营收和净利润双降，全年营收1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%。这次下滑与四季度业绩大幅不及预期密切相关。但数据本身只是表象，更值得关注的是公司经营策略的主动调整。

市场化改革并非一日之功，提价对利润的提振需要时间才能在报表中体现。但一季度已经呈现的变化——直销渠道的快速增长、现金流质量的显著改善、经销商体系的持续优化——表明改革的方向在落地。

对于投资者而言，茅台的品牌积淀、产品品质和客户忠诚度并未改变。市场的短期波动不应干扰对企业长期价值的判断。时间会检验改革成效，我们持续关注。 http://t.cn/A6XBshyQ