2026年猪价跌破15年低点，“猪茅”牧原一季度亏了12亿，行业老大说要先做好过苦日子的准备http://t.cn/AXxTDFZQ年，牧原股份全年净赚超过150亿元。

仅仅过了一个季度，这家公司就亏了12.15亿。

生猪价格一路跌穿成本线，跌出了近15年的最低点。

养猪这件事，从来没有像2026年一季度这样，让整个行业如此难堪。

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这个"难堪"，对牧原股份来说，是一种格外沉重的滋味。

毕竟它在A股有个绰号叫"猪茅"——这是投资者给它的最高待遇，对标茅台，意思是行业里的绝对龙头，规模和质量都没人能比。这顶帽子戴得稳不稳，全靠数据说话。

1992年，秦英林在河南南阳内乡县从22头猪起家，一路把养猪做成了全球规模最大的生猪养殖企业。2014年公司在深交所挂牌，此后股价一路被资本市场追捧，最高峰时总市值触及接近5000亿元。

"猪茅"这个标签背后，是一组相当硬核的数据支撑。2025年，牧原全年出栏商品猪超过7000万头，屠宰生猪2866万头，同比增幅高达129%；屠宰肉食业务在那一年首次实现年度盈利；全年归母净利润超过150亿元，是整个行业当之无愧的利润机器。

更关键的是成本控制能力。牧原2025年的生猪养殖完全成本降至约12元/公斤，同比大幅压降了约2元/公斤，降幅接近14%。进入2026年，这条成本线还在继续往下走，3月份已经降到了11.6元/公斤，优秀场线甚至已经稳定在11元/公斤以下。在整个生猪养殖行业，这个成本数字属于第一梯队的水平，没有太多同行能与之竞争。

就是这样一家企业，2026年一季度亏了12.15亿元。

这个结果，对市场来说不算意外，但亏损的幅度和猪价下跌的速度，还是超出了不少人的预期。

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要搞清楚牧原为什么亏，得先搞清楚生猪养殖这门生意的底层逻辑。

养猪是个典型的周期性行业，行业里有个专门的术语叫"猪周期"，指的是生猪价格从高点到低点、再从低点回升的周期性波动。这个周期大约每3到4年走完一轮，核心驱动力就是供需关系：猪价高了，大家一拥而上扩产能；产能过剩了，猪价就跌；猪价跌到亏损，大家缩减产能；产能去化之后，猪价又涨——这个逻辑周而复始，跑了几十年。

衡量未来生猪供给的核心指标，是"能繁母猪存栏量"。从能繁母猪配种到商品猪出栏，通常需要约10个月时间。所以当下的能繁母猪存栏量，大致决定了10个月后市场上的生猪供应量。这个指标就像一把尺子，养殖行业的从业者都盯着它看。

国家农业农村部对这个数字设了一条"合理保有量"的基准线：3650万头。超过这个数，意味着未来供给压力会比较大；低于这个数，猪价有支撑。

而2026年一季度末的数据是：全国能繁母猪存栏量3904万头。

比合理保有量高出了将近260万头，也就是说，去化空间仍有约254万头没有完成，而且按照当时的去化速度推算，还需要至少6到8个月才能达标。与此同时，因为规模化养殖企业生产效率在持续提升，能繁母猪数量减少的效果被部分抵消——少养了一些猪，但每头猪产出的仔猪更多了，实际供给量并没有同步减少。

这就是2026年猪价持续低迷的底层逻辑：产能去化的速度，远远跑不过价格下跌的速度。

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从时间线来看，这一轮猪价下跌的走势相当陡峭。

2026年春节之前，生猪均价还维持在13元/公斤附近，尽管偏低，但行业普遍对上半年有所预期，觉得大体上能撑过去。

春节一过，情况急转直下。消费端进入传统淡季，春节期间积累的猪肉库存开始消化，屠宰企业走货缓慢，终端需求明显萎缩。与此同时，去年第二季度大量扩充的能繁母猪，在今年一季度密集出栏，生猪供应量不减反增。

两头夹击之下，猪价开始加速滑落。

一季度的生猪均价，从1月初的约13.24元/公斤，一路跌到3月末的10.11元/公斤，整体跌幅约23.64%。进入4月，跌势还没有止住：4月7日，全国生猪价格正式跌破9元/公斤；4月15日，全国外三元生猪均价触及8.77元/公斤，创下2015年以来近11年的最低点。

卓创资讯的统计数据显示，一季度生猪单日最低价已经跌至9.41元/公斤，为近15年低点。如果把通胀因素考虑进去，当下的实际购买力折算价格，已经接近2006年的底部水平。

猪粮比（生猪价格与玉米价格的比值）更是低至3.44：1，远低于业内公认的6：1的盈亏平衡线。这个数字意味着，喂猪的粮食成本远高于卖猪的收入，整个行业进入了深度亏损状态。

卖一头猪，亏多少？自繁自养模式的头均亏损一度扩大到420元，外购仔猪育肥模式的亏损超过了600元。

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这一轮猪价下跌，有几个比较罕见的特征，是过去几轮猪周期没有出现过的情况。

第一个特征，是亏损已经蔓延到了仔猪环节。

正常情况下，即便育肥端在亏损，仔猪价格还能维持在一定水平，因为养仔猪的成本结构不同，小猪卖给育肥场，仔猪价格在行情低谷时会有一定的支撑。但2026年一季度，仔猪价格也随着行情一起下跌，形成了"仔猪+育肥"双亏格局。这意味着整个养猪链条从上游到下游全线失血，产业链内部的自我保护机制已经失效。

第二个特征，是这一轮产能去化的速度异常缓慢。

按照以往的经验，猪价持续亏损，养殖户自然会减少能繁母猪，降低存栏，市场用三到六个月就能完成一轮去化，价格随之反弹。但这一次，规模化养殖企业凭借资本优势和技术优势，即便在深度亏损中依然能维持运营，不像中小散户那样一亏就立刻退出。大企业"熬着不死"，客观上延缓了整个行业的产能出清过程。

更复杂的是，行业生产效率本身在持续提升。同样数量的能繁母猪，因为PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数量）的不断提高，实际产出的商品猪数量也在增加。所以账面上能繁母猪在减少，但实际生猪供应量并没有等比例下降——"显性调减"被"隐性扩张"部分抵消了。

第三个特征，是2025年全年生猪出栏量和猪肉产量双双创下新高。

2025年，全国生猪出栏量达71973万头，猪肉产量5938万吨，两个数字都是有记录以来的峰值。进入2026年一季度，出栏量依然同比增长2.8%，供给压力非但没有缓解，反而还在加重。

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在这样的行情背景下，养猪的企业都不好过，但不好过的程度有所不同。

对于中小养殖户来说，现金流是最直接的压力。一头猪亏损四五百元，手里攥着几百头猪的小场，几个月下来就能把家底亏光。这类主体在行情最差的时候往往选择直接清栏，卖猪、还贷、退出，是最直接的反应。

对于大型上市猪企来说，压力不是没有，但能扛得住的时间更长。手里有融资渠道，有银行授信，资产负债表还没有彻底恶化，在周期底部"熬"的能力更强。但"能熬"不等于"没有代价"，账面上的亏损数字、资产减值损失、应收款项坏账——这些成本都在一季度集中体现了出来。

牧原股份一季度的资产减值损失为-3.22亿元，较上年同期增加了6527.97%，原因是存货跌价损失大幅变动——简单说，就是账上存着的猪和猪肉，市场价格跌了，账面价值要跟着往下调。

另一家龙头温氏股份，一季度资产减值损失为-5.09亿元，主要是计提了猪肉跌价准备。

这些数字单独拿出来看都不小，但放到整个行业的大背景里，又是情理之中的结果。猪价跌到了这个位置，没有人能独善其身。

牧原股份一季度的销售毛利率仅为5.17%，同比下跌了整整13个百分点。

温氏股份的毛利率，从2024年同期的8.53%跌到了2.71%。

对比数字，就知道这一轮寒冬有多彻底。

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牧原股份2026年一季度的成绩单，4月21日晚间正式公布。

营业收入298.94亿元，同比下降17.10%。归属于上市公司股东的净利润，亏损12.15亿元——而上年同期，这个数字是盈利44.91亿元。

前后相差57亿元，同比降幅127.05%。

一季度商品猪销售均价的变化，是最直接的解释：1月份12.57元/公斤，2月份11.59元/公斤，3月份9.91元/公斤。三个月时间，均价跌掉了约21%。其中3月份销售均价同比降幅达到30.70%，当期商品猪销售收入86.06亿元，同比下降32.73%。

收入骤降，而成本的压缩速度明显跟不上。牧原3月份的完全成本是11.6元/公斤，卖价9.91元/公斤，每公斤亏损接近1.7元。

一季度牧原共销售商品猪1836.2万头，这个出栏量本身还是保持了增长，但量增价减，收入还是塌了下去。

这是牧原时隔七个季度之后，首次出现单季亏损。上一次出现单季亏损，是在2024年一季度，那一次亏了23.79亿元，比这一次还深。所以从数值上看，这次亏损12.15亿元，虽然难看，但比2024年同期的深亏已经好了不少——只是这种"好"，是在一个极低的基准上做出的比较，安慰意味大于实质。

这笔赔本生意背后，是整个行业的共同困境，不是牧原一家的经营问题。

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牧原的成本优势，在这一轮行情里表现得很清楚，也很无奈。

3月份完全成本11.6元/公斤，是整个行业里数一数二的低位。同行里大多数企业的成本在13到15元/公斤的区间，跟牧原相比差了将近两到三块钱。这意味着当猪价跌到9.91元/公斤的时候，其他企业亏得更惨，而牧原虽然也亏，但亏得相对少。

问题是，猪价跌穿了11.6元，就连成本最低的牧原也没有办法守住盈亏平衡线。

这个局面，用业内的一句话来概括，叫做"当全行业供给严重过剩、价格击穿几乎所有企业的成本线时，即使成本控制能力最强的企业，也无法独善其身"。成本优势可以让你比同行亏得少，但不能让你不亏。

这一点，牧原管理层在一季报交流会上说得很坦率。公司首席财务官高曈在会上坦言，大家都做好了2026年上半年猪价承压的心理准备，但3、4月份的极端低价还是超出了从业者的预期，尤其是一些地区出现的极端行情，带来了非理性因素，让从业者承受的心理压力相当巨大。

很多小场的养殖户，手里就这一批猪，选在什么时间出栏，直接决定了这批猪是盈是亏——这种被动和焦虑，是那段时间行业里的普遍状态。

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这场寒冬里，有一个数字让市场格外关注，那就是牧原的资产负债率。

截至2026年一季度末，牧原股份的资产负债率为50.73%，较2025年年末下降了3.42个百分点，负债总额减少超过31亿元。

50.73%，是牧原自2021年中报以来的最低水平，也是非洲猪瘟后那一轮超强猪周期扩张以来的最低负债率。

高曈在交流会上形容这个数字，是公司穿越猪周期、穿越低谷期的最大底气。这话不是在吹牛，而是在说一个行业里的生存逻辑：猪周期底部，比的不是谁挣得多，而是谁能活着等到周期反转。现金流充裕、负债率低，才有资格等那个拐点。

支撑负债率下降的原因有两个：第一，牧原在今年2月完成了H股上市，募集资金补充了自有资本；第二，公司已经过了大规模资本开支的集中投入期，资本支出正在逐步收缩。截至一季度末，牧原货币资金余额为142.70亿元，流动性安全垫依然充裕。

尽管如此，牧原还是把2026年的资本开支目标从此前的100亿元进一步调减，明确在100亿元以下。

公司内部的定调只有一句话：做好过苦日子的准备，优先保证现金流稳定。

管理层不敢对猪价过于乐观，认为2026年上半年没有非常明确的拐点，下半年能不能好转，要看去年产能调控效果到底能显现多少——而这个效果，目前还充满不确定性。

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回过头来看，这一轮猪周期底部的特殊性，跟以往的每一次都有本质的差别。

旧逻辑是这样运作的：猪价跌了，散户亏损，散户退出，能繁母猪快速减少，供给骤降，价格反弹。这个链条转得很快，一般一年左右就能完成一轮。

新逻辑不是这么走的了。

规模化养殖企业占比持续上升是一个关键变量。2015年，散户出栏量占全国总量的50%以上；到了2025年，规模化企业的占比已经超过了70%。散户和规模化企业的退出逻辑是不一样的：散户一亏就跑，决策快，产能出清干净利落；规模化企业有银行贷款、有债券融资、有资本市场，亏损了但还能融资，还能撑，不会轻易清栏。

这就导致这一轮产能去化的节奏格外漫长——大企业不愿退出，小企业退出的规模不够填满那个缺口，市场的价格信号传导到实际供给调整，中间隔了一道厚厚的"规模化防火墙"。

养殖效率的提升，进一步加剧了这个问题。以PSY（每头能繁母猪每年提供的断奶仔猪数量）为例，国内规模化企业的这个数字在持续改善。能繁母猪减少了3%，但因为每头母猪能产更多的仔猪，实际商品猪出栏量减少的幅度远比这个数字要小。农业农村部设定的合理保有量是3650万头，但因为效率提升，即便能繁母猪达标了，实际供给压力也未必能达到以往同等水平的缓解效果。

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2026年一季度，全国生猪出栏量为20026万头，同比增长2.8%。

这个数字放在猪价已跌至近15年低点的背景下来看，格外刺眼。

供给不减，价格自然没有底。卓创资讯在4月15日发布的报告中预计，4月到5月生猪市场或延续供过于求态势，价格进一步下跌；6月份随着前期产能去化效果逐步显现，价格或有机会止跌，但需求端和二次育肥端难以形成明显支撑，价格较难出现强劲反弹。

申银万国期货的判断稍微乐观一些：预计今年三季度后生猪出栏量或开始回落，但产能去化仍是一个渐进且漫长的过程。从能繁母猪当前的去化速度推算，全国能繁母猪存栏量要降到3650万头的合理水平，至少还需要6到8个月时间。

4月17日，农业农村部专门召开了一次生猪产业发展座谈会，与会专家的研判是：随着产能去化效果逐步显现，猪价有望逐步企稳回升，全年有望呈现"前低后高、窄幅波动"的走势特征。这个判断给市场提供了一定的信心支撑，但座谈会上没有给出具体的时间表。

4月21日，已经有一些积极信号出现：全国多个省份猪价出现小幅上涨，辽宁、内蒙古、北京、天津、河北、河南等地区的外三元生猪价格重回10元/公斤。这个回暖是否能延续，是市场接下来最关注的问题。


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