【JPM：伊朗局势时间线】

延长的停火协议将于4月22日（周三）到期，而伊朗仍控制着至关重要的霍尔木兹海峡。航运模式已经明显反映出不确定性。

上周六是冲突爆发以来航运最繁忙的一天。在伊朗于周五重新开放这一咽喉要道后，超过20艘船只通过——其中大部分是与伊朗无明显关联的小型成品油轮。到了周日，伊朗再次收紧限制并向试图通行的船只开火，辩称美国持续的海上封锁构成战争行为，并违反了巴基斯坦斡旋的停火框架。因此，霍尔木兹海峡的过境量降至正常水平的约4%——这是4月份记录到的最低水平——航运活动主要限于与伊朗有关的货物。

即便如此，实际运营情况似乎比官方声明所显示的更为复杂。虽然官方说法指向大范围的中断，但劳氏日报情报（Lloyd’s List Intelligence）的数据显示，进出波斯湾的"影子船队"交通流量稳定，据报道至少有26艘与伊朗有关的船只绕过了封锁。

综合来看，美国的封锁——以及拦截两艘与伊朗有关联的船只——似乎正在限制更广泛的与伊朗相关的航运活动，而非完全阻止。然而，从市场角度来看，除了通过旁路管道的流量外，似乎只有不到伊朗3月份出口速度（约80万桶/日）一半的石油能进入全球市场（见图1）。

严格的美国封锁会改变伊朗的谈判立场吗？

伊朗进入2026年时处境脆弱，甚至在全面封锁之前，更严厉的制裁和贸易限制已经给经济增长带来压力。从历史上看，即使在2018年制裁之后，在改道运输和灰色市场流动的支持下，伊朗的出口也从未完全崩溃。物理封锁如果成功实施，性质将有所不同：它将从物理上限制数量，而不仅仅是金融层面，留给规避贸易的空间要小得多，并且随着时间的推移，将迫使伊朗削减产量。

与此同时，那些成功通过封锁的货物、加上已在海湾外的在途油轮、以及冲突初期获得的意外之财——当时伊朗石油继续流动并以实质更高的价格结算，而其他地区生产商则大幅减产——应该能提供短期的财务缓冲。从这个意义上说，封锁可能会增加谈判筹码，但前提是它必须被严格执行并持续更长时间，很可能需要数月之久。

一个重要的限定条件是，即使是制裁支持的封锁，预计也会保留人道主义物资的通道。美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）的指导方针普遍允许向伊朗出售农产品、主食、药品和医疗设备。基于这个假设，封锁更可能造成物资短缺和物流摩擦，而非完全切断食品和药品供应，伊朗将继续接收关键进口物资。

伊朗的陆上储存能力约为8600万桶，目前利用率约为54%（约4700万桶），剩下约4000万桶的可用工作容量——相当于约22天的出口量。此外，大约有4艘与伊朗有关的超大型油轮（VLCC）仍留在霍尔木兹海峡内。如果装满，它们可以装载约800万桶石油，将时间窗口延长至约26天。

实际上，上游生产调整可能会更早开始并随时间推移而加剧，而不是一次性发生。一个实用的经验法则是，在出口完全中断约16天后，伊朗将需要开始减产，随后减产幅度将逐步增加，直至达到接近完全停产的水平，即约190万桶/日，时间点接近第30天。

伊朗是原油和成品油的净出口国，但仍需要维持一定的最低产量以满足国内消费。国内需求约为180万桶/日，即使在长期中断的情况下，上游运营可能也必须维持大致这一水平。从历史上看，回顾到1973年，除了1979年革命期间，伊朗的原油产量很少跌破这一门槛（见图2）。然而，经济打击将是严重的：在封锁期间，大约200万桶/日的出口收入将实际损失。石油和天然气是伊朗最重要的出口商品，占出口总收入的80%以上（见图3）。

尽管如此，伊朗仍有在海湾外的货物可以继续变现。Kpler估计，伊朗目前有1.76亿桶原油在海上，其中1.42亿桶已在阿拉伯海和阿曼湾区域之外，因此不受美国以海峡为重点的海军封锁的直接影响。虽然美国海军已证明它能够并且将会在亚洲和其他地方拦截与伊朗有关的航运，但这样做在实质上比控制通过咽喉要道的过境要复杂得多。德黑兰也很可能会探索可用的变通办法，包括尝试通过第三国物流运输石油，以及使用悬挂中国国旗的油轮运送伊朗原油。

如今，伊朗对汽油进口的依赖也远低于2018年之前，当时进口依赖度达到10万桶/日（见图4）。关键的转折点是2017年4月阿巴斯港附近的波斯湾之星炼油厂投产，随后其产能提升在2019年初基本完成。这次扩建使伊朗在汽油方面基本实现自给自足，并使该设施成为世界上最大的凝析油炼油厂。到2025年，伊朗的汽油进口需求已降至约8千桶/日。在以色列袭击了南帕尔斯气田后，夏季确实出现了短缺，该气田是波斯湾之星炼油厂凝析油原料的主要来源，占伊朗汽油产量的很大份额。随着气田运营恢复正常，原料供应得到改善，汽油收率恢复，到年底国内供应再次足以满足需求。

伊朗也可能寻求通过不对称渠道试探美国的封锁。伊朗官方媒体周日报道称，也门的胡塞武装已处于高度戒备状态。这一事态发展使曼德海峡（Bab el-Mandeb）成为潜在的下一升级地点，并增加了冲突横向扩大的风险。