【Citi 关键一周：我们估算不同前景路径下的全球石油库存与价格】

未来一周对能源市场至关重要，因为美国/以色列-伊朗停火协议将于4月22日（周三）到期。本文中我们估算若本周达成谅解备忘录/停火延期（包括因物流瓶颈、能源资产受损及产能恢复期造成的损失），原油及成品油库存总损失量；并模拟若局势升级或霍尔木兹海峡推迟1-2个月开放（在达成最终协议的谅解备忘录/停火前）的库存与价格路径。

若本周签署谅解备忘录/停火延期协议，且霍尔木兹海峡流量与产能于5月逐步恢复，6月底前达到中断前水平，我们预计全球原油及成品油库存将减少约9亿桶（见图4）。这包括已实现的约5亿桶库存消耗，以及因产能恢复延迟、物流限制和冲突相关损失造成的约4亿桶预期损失。这将使库存到6月底降至8年来最低水平（见图1），与我们对2026年第二至第四季度布伦特油价的基本预测（95/80/75美元/桶）相符。假设冲突后市场快速恢复至100万桶/日的供应盈余（近年全球石油供需年增速约100万桶/日），补足这些库存损失可能需要两年以上。

若霍尔木兹海峡流量在现有水平上继续中断一个月（曼德海峡与富查伊拉港分流持续），总损失可能升至约13亿桶（图1、6）。此情景下，2026年第二至第四季度油价可能接近110/90/80美元/桶。若霍尔木兹海峡或其他能源基础设施中断再延长两个月（自当前起约8-9周），损失将达约17亿桶（图8），推动全球原油及成品油库存降至有记录以来最低水平（基于约25年数据，图1），油价可能接近我们看涨情景预测的130/130/100美元/桶（2026年第二至第四季度）。面对这些完全可能发生的上行情景，滚动持有近月原油多头头寸可提供有效对冲。

边际上，我们仍倾向于认为本周将签署谅解备忘录和/或延长停火，并可能演变为更广泛协议。但若本周谈判陷入僵局，我们已准备好转向更持久的中断情景。确实，“温水煮青蛙”的比喻十分贴切：每过一天，全球实际消耗约1300万桶原油及成品油。

伊朗关于霍尔木兹海峡流量控制与赔偿的要求，或可通过有限规模的中东重建基金解决——规模可能在1000-2000亿美元。分十年拨付，相当于霍尔木兹海峡年流量估值约1万亿美元的1-2%。资金可按海峡通行量直接分配给伊朗、阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔等国。这种结构将保持各方最大化通航量的动力，成本由终端消费者承担。此情景下伊朗既不会控制海峡，也无法单方面支配资金。除该基金外，伊朗政权还将在制裁减弱/取消条件下以高价出口石油。