【国盛电子研报—再论卓胜微重大预期差——打造光电芯片一体化平台】

自公司SiGe产能去年底ready以来，目前市场的主流认知仍停留在：公司意在对标Tower打造硅光代工业务。但根据近期的交流与观察，公司的战略野心远不止于此。

1.战略野心：不止于代工，打造一体化平台

市场普遍认为卓胜微（通过芯卓）意在效仿Tower发展硅光代工业务，因为在卓胜微还是Fabless的时候，基本就是找的Tower代工，芯卓的出现就是为了逐步取代Tower完成产业链一体化。但公司的战略远不止于此。其目标是通过内生孵化和外延收购，补全光电芯片设计能力，从而打造“光电芯片一体化平台”，为国产算力需求提供全面支持。

2. 发展路径：依托国产蓝海，实现差异化竞争

与Tower主要服务国际头部光模块厂商不同，芯卓选择差异化路径。目前Tower的硅光代工业务正在全力服务于中际旭创等全球头部光模块厂商，以满足下游英伟达等海外客户的需求，芯卓如果走同样的路径会在供应链认证等方面消耗过多时间。而国内光模块产业链仍是一片蓝海。

3. 主业稳固：射频业务筑底，静待新一轮周期

公司传统射频业务的市值底部（400-500亿）已初步形成，虽然2026年仍需消化折旧压力，但PAMiD等高端模组进展顺利。从行业看，射频前端市场最激烈的竞争阶段已过（如国际巨头合并收缩、国内竞争缓和），供给侧在改善，静候需求复苏，下一波6G技术周期也已不远。

研报认为竞争格局最差的时刻已经过去，不管是Skyworks和Qorvo的合并以收缩中国市场布局，还是国内射频供应商竞争动态的好转，供给侧都是在边际改善，静候需求侧的边际向上，下一波6G周期也已经不远。