2026年开年以来，港股市场呈现两大特征：估值明显回落，内部分化加剧。当前恒生指数估值再度回落至约12.86倍，相较全球主要市场，性价比优势突出。值得注意的是，估值下修具有明显的结构性特征——无论从绝对估值还是历史分位数来看，必需性消费、非必需性消费、信息科技、公用事业、原材料等多个行业均已处于历史低位。

地缘风险对风险偏好的冲击高峰也已基本过去。过去一个半月，地缘冲突曾是压制港股估值的核心变量，但种种迹象表明，最坏阶段正在消退：首先，市场对战争相关消息的反应明显钝化，无论前线局势变化还是谈判动向，港股波动幅度逐步收窄，负面情绪已较充分定价；其次，参照俄乌冲突经验，油价往往在冲突初期快速冲高，随后随冲突烈度边际下降而回落，当前全球油价已从高点显著下行，隐含的地缘溢价正在消散；更重要的是，美伊谈判已重回对话轨道，并朝着实质性改善方向推进，这一积极信号切实提振了风险偏好。当最悲观预期被消化，边际改善的力量将主导市场——地缘风险不再是港股的核心拖累，压制估值的最大一块石头正逐步松动。

与此同时，外资回流与IPO节奏趋缓正推动港股微观流动性改善。2025年四季度以来，港股持续弱于A股，主要受累于部分特有的不利因素。但当前，微观流动性与基本面预期的拐点已初现端倪：一是海外主被动资金自4月以来连续回流，近年来IPO对港股产业结构升级的助推也吸引着外资目光；二是监管层持续释放加强港股IPO上市流程审核的信号，有助于缓解市场对IPO节奏过快的担忧；三是美元指数近期出现见顶回落迹象，从历史经验看，“弱美元”环境往往更有利于港股表现。