［4月20日]第2873期指数估值
今天大盘整体上涨，截止到收盘，还在3.8星。
大盘股微涨，中小盘股上涨多一些。
价值、成长风格也都上涨。
港股也整体上涨。
原油价格最近两周大跌，美元降息预期升温，对资产估值提升有利。
最近全球股票、债券、商品等市场也迎来大幅上涨。

1. 最近基金的定期报告更新，有个数据比较吸引眼球：
ETF的总规模从2025年底的约6万亿，降到了5万亿。
一个季度缩水了1万亿。
其中规模最大的几只沪深300ETF，每只份额缩水了大约2000-3000亿。
多只头部ETF遭遇了大额赎回。

2.具体原因，主要来自于机构资金的卖出。
很多机构投资者的投资行为，也是呈现「低买高卖」的。

（1）2024年5点几星，是这几年市场估值最低、股票资产投资价值最高的阶段。

2024年先后出台了一些政策。
在5点几星，机构投资者，例如国家队，通过ETF大举买入几千亿指数基金。
同时央行给这些机构提供充足的、低成本再贷款，鼓励机构在估值低的时候上杠杆加仓。

（2）再就是到了2025年4月，关税危机的时候，全球股票市场大跌。
当时A股一度再次摸到5星，机构投资者又大举买入。
但买入的规模比24年少一些。

（3）到了25年5-12月，市场逐渐上涨，从5星回到了4点几星。
国家队等机构大举买入就没有再出现，主要是持有买入的ETF。

2026年初，大盘冲到3点几星。
一些ETF出现了大额的流出，机构投资者卖出。

2-3月A股回调大约10-11%，但因为此次回调，大盘也只跌到4.2星上下，并未出现5星级别的低估。
机构也没有像去年4月那样大举加仓。

3.从这些交易上，可以看出机构投资者的投资特点

（1）逆势投资
越是下跌便宜的时候，会大举买入指数基金；
越是上涨，会减少买入，甚至会卖出一部分。

（2）对买入估值有要求
几次大举买入，基本出现在5点几星，4点几星买入很少。
可以预测的是，下一轮5点几星大跌的时候，这些机构还会大举加仓。

通过指数基金低买高卖，是最近20年，首次在A股应用。
这种方式也是参考了前几年日本央行对日股ETF的投资方式，会大幅减少股票市场的波动。

换句话说，未来出现极端低估的5点几星，概率比以前减少了。
因为每次跌回到5点几星的时候，增加了「无限子弹」的大机构投资者，来抄底便宜的ETF。

4.那国家队等机构是全卖掉了么？

并没有。
国家队包括的机构很多。例如汇金、社保、养老等机构。

它们股票资产分两部分：
·为了救市买入的ETF。
·长期持有的ETF和股票。

（1）24-25年机构大跌时，大举加仓ETF，其实资金很多是来自于再贷款，
相当于加了一些低成本的杠杆。

杠杆有成本，会放大投资的风险。
在回到3点几星之后，撤掉杠杆，也是顺理成章的。

（2）但国家队等机构投资者，手里仍然有规模庞大的A股资产。
这部分没有杠杆，还是长期持有的。

具体量级，没有精准的数据。
不过从估算上
·2025年国家队等机构，持有约6万亿上下的A股市值（4.5万亿股票+1.5万亿ETF）
·如果从全部持仓规模上估算，估计1季度机构卖出的ETF，占持有总股票资产的10-15%。

如果未来大盘继续上涨，例如回到3.5星、3星、2星，那机构卖出的比例也会更多。
在低买高卖上，机构投资者也是分批进行的。

5.其实过去几年，咱们在主动优选、指数增强上也是类似的操作。

这两个股票基金组合，申购量最大的年份，也是出现在22-24年5点几星熊市的时候。
上涨到4点几星，申购量就大幅减少了。
到了3点几星，这两个组合也完全暂停申购，不会有投资者追涨买入。
同时组合也做了调仓止盈等动作，对部分高估品种止盈，调入低估品种。

跌出机会就买入，涨出机会就卖出，其他时间耐心等待。
这也是我们在做的事情。