改革是困难且昂贵的，是先有强国才能有霸权潜力，盲目金融自由化只会放大外部冲击，新兴经济体的资本管制与宏观审慎是必要且务实的。发达经济体不仅能调短端利率，还能通过央行资产负债表扩缩来改变无风险资产供给，从而主导长端利率与资产价格走向。新兴经济体可以通过利率调整来对冲短期冲击，但利率只动价格，动不了供给。一旦跨境资本大规模流动，资产价格由资产负债表的扩张与收缩主导，新兴经济体在这一层根本跟不上。开放程度越高，这种错位越显著。汇率越稳，外部压力越集中往资产价格上传导，最终演变为剧烈的通胀或资产收缩。发达经济体的政策通过这一机制外溢，盯住美元的经济体则所受约束最强，也最直接承受这一外溢冲击，通过资本管制与宏观审慎将冲击幅度与传导速度压在边界之内，反而可以收窄与发达市场之间的资产价差。