【JPM：铝_步入短缺】

尽管今年铝的供需前景仍存在不确定性，但我们目前预测2026年原生铝将出现190万吨的供应缺口，这主要源于中东地区供应减少240万吨。若考虑整体市场规模，这将是自2000年以来最大的供应缺口。

这一缺口出现之际，全球可见库存约为190万吨，仅相当于9天的需求量。然而，中国持有其中约四分之三的库存，中国以外的库存覆盖水平非常低。

鉴于已确认的重大破坏将在未来一个季度导致生产长期中断，我们认为铝价走势已变得更加不对称——无论冲突局势升级还是缓和，铝价均有望上涨。

冲突再度升级或海峡持续限流可能对铝冶炼基础设施造成更大破坏，并引发更多由氧化铝驱动的停产，从而更严重地冲击供应。

另一方面，若冲突出现更明确且持久的缓和，铝价反而可能更加强势，因为这将更彻底地消除宏观经济及终端需求的尾部风险，但铝市场仍将面临严重的供应冲击。

基于当前预期的基本面不对称性，我们的基本观点是：未来数月现货铝价有上行潜力，可能达到每吨4000美元及以上。我们预测2026年第二季度均价为每吨3800美元，因为供应中断的规模将在现货市场中日益显现。

然而，考虑到高价可能抑制需求、供应短缺以及年内可能固化的广泛通胀趋势，我们对铝价维持在此水平的持续性仍持谨慎态度。最终，我们预测2026年下半年铝价将回落至每吨3500美元左右。