根据浙商证券金融工程团队的研究，ETF风险偏好指数是一个通过加总和分析全市场ETF资金流数据，来量化衡量市场整体风险偏好水平（尤其是对估值风格的偏好）的时序指标。其核心逻辑与计算方法如下：

一、核心逻辑：ETF资金流是风险偏好的反向指标

研究认为，个人投资者在ETF上的交易行为揭示了其风险偏好的变化：

• 资金流入ETF：当市场情绪低落或不确定性高时，投资者倾向于卖出波动较大的个股，转而买入波动相对较小的ETF以避险。这代表市场风险偏好下降。

• 资金流出ETF：当市场情绪高涨时，投资者为了追求更高收益，会卖出弹性较低的ETF，转而买入个股。这代表市场风险偏好提升。

因此，ETF资金净流入与市场风险偏好呈负相关，资金流数据本身就可以构建成一个反映风险偏好变化的指数。

二、计算方法（基于浙商金工模型）

该指数的构建主要包含以下步骤：

1. 数据准备：收集全市场ETF（或特定范围，如宽基和行业ETF）的日度资金流数据。资金流通常以“净流入/流出金额”或“资金流入比例”来衡量。

2. 资金流加总：在时序维度上，将每日所有选定ETF的资金流数据进行加总，得到一个代表市场整体ETF资金动向的日度序列。

3. 指数化处理：对上述加总后的原始资金流序列进行必要的标准化和平滑处理（例如计算滚动均值），以消除噪音，形成一条平滑的“ETF风险偏好指数”曲线。指数上行代表资金从ETF流出（风险偏好提升），下行代表资金流入ETF（风险偏好下降）。

三、在“五维行业配置框架”中的应用

在框架的风格适配度维度中，该指数与游资活跃度指标（判断大小盘风格）配合使用：

1. 判断估值风格：ETF风险偏好指数被用来判断市场当前是 “高估值”风格占优还是“低估值”风格占优。指数上升（资金流出ETF）通常对应市场风险偏好提升，有利于高估值、高弹性板块；指数下降则相反。

2. 计算风格暴露：计算每个行业指数在“估值”风格因子上的暴露度（Beta值）。

3. 评估适配度：综合行业在“大小盘”和“估值”两个风格上的暴露，评估其与当前由上述两个指标判定的强势风格的匹配程度，从而给出评分。

四、实际效果

回测显示（2019年10月至2025年10月），基于该指数构建的估值风格择时策略年化超额收益达15.7%，证明了其有效性。该指数也持续用于浙商金工的市场研判中，例如在2026年1月，该指数确认下行拐点，提示市场风险偏好可能处于下行趋势。

总结：ETF风险偏好指数的计算本质上是将全市场ETF的资金流动向加总并标准化，将其转化为一个可观测、可追踪的量化指标。它从资金配置的角度，直观反映了投资者在“追求弹性（卖出ETF买个股）”和“寻求避险（买入ETF卖个股）”之间的权衡，是判断市场估值风格周期的重要工具。