《新宝股份：10倍PE的隐冠迷途》
$新宝股份(SZ002705)$

大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第896篇文章。今天司马想和各位茶友好好聊聊新宝股份这家公司，作为小家电领域的隐形冠军，如今拿着10倍的PE，业绩却接连走弱，背后的原因和门道，咱们一点一点捋清楚，也说说司马对这家企业的真实看法。

一、业绩遇冷，四季度成重灾区

①、2025年3月2日新宝股份披露的业绩预告，让不少关注它的朋友心里一凉，公司全年营收161.9亿元，同比下降3.74%；归母净利润10亿元，同比下降4.85%，营收利润双降的走势，实在算不上好看。②、而这份业绩里，四季度的表现更是拉胯，经计算四季度营收为39.1亿，对比去年同期的41.31亿，同比下降5.3%；四季度净利润1.6亿，相较去年同期2.68亿，更是大幅下滑40%，这样的四季度数据，妥妥的不及市场预期。③、业绩出炉后，公司股价的表现也很真实，次日仅小幅上涨0.07%，随后便一路走低，连续创出股价新低，资本市场用脚投票的态度，也印证了这份业绩的惨淡。

二、三重压力，拖垮企业经营

①、小家电行业大环境遇冷，是新宝股份绕不开的坎。一方面国内小家电市场竞争早已进入白热化，各路品牌扎堆布局，市场份额被不断分割；另一方面我国家用电器出口整体有所下降，外销需求的疲软，直接戳中了新宝股份的经营命脉。②、印尼二期工厂投产，短期成本高企。公司在印度尼西亚建设的二期制造厂正式投产，本是布局海外产能的一步棋，但现阶段产能正处于爬坡阶段，产能利用率未达预期，直接推高了公司的综合运营成本，对利润形成了明显的挤压。③、汇率波动来袭，汇兑收益转亏。人民币汇率的大幅波动，让以外销为主的新宝股份吃了大亏，2025年人民币出现较大幅度升值，直接导致公司汇兑收益转为亏损，这部分非经营性损失，也让公司的利润雪上加霜。

三、外销为主，成最大经营掣肘

①、从业务结构来看，新宝股份是典型的外销导向型企业，2024年年报数据显示，公司国外业务占总收入的78%，近八成的营收都依赖海外市场，这样的结构让公司对海外需求的变化极度敏感。②、其实公司早有预警，2026年11月3日的三季报调研纪要中，管理层就明确表示第四季度外销订单总体情况偏弱，且预计外销需求低迷的状态会持续一段时间，只是这份预警，依旧没能让市场躲过业绩下滑的冲击。③、外销的持续低迷，不仅直接影响公司的营收规模，还会传导至生产、库存等各个环节，产能利用率上不去，固定成本分摊就会增加，进一步加剧公司的经营压力，形成恶性循环。

四、汇兑波动，业绩的隐形变量

①、司马研究新宝股份许久，发现汇率波动一直是这家公司业绩的重要隐形变量，2022年人民币大幅贬值，公司财务费用为-2.52亿，汇兑收益成为利润的重要补充；2023年人民币贬值幅度收窄，财务费用变为-0.85亿，较2022年减少1.67亿，核心原因就是汇兑收益比上年同期减少1.59亿元。②、更直观的对比能看出汇率的影响力，2020年公司财务费用为2.37亿，2022年则为-2.52亿，短短两年时间，汇兑相关的财务费用差额就近5个亿，而新宝股份过去四年每年的净利润也不过10亿左右，这意味着单是汇率波动，就能影响公司近五成的净利润。③、2025年人民币的大幅升值，让公司再次面临汇兑压力，也让司马更加意识到，对于新宝股份这类外销占比极高的企业，汇率走势必须纳入核心观察指标，其对业绩的影响，远比想象中更深远。

五、10倍PE，估值真的便宜吗？

①、当前新宝股份市值110亿，股价13.5元，市盈率TTM为10倍，单看数字，在整个家电板块乃至A股市场，这个估值都算得上偏低，不少茶友会问，这样的估值是不是已经到了抄底的时机。②、在司马看来，10倍PE看似诱人，但实则只是合理水平，算不上低估。公司总股本8.2亿，2023年净利润9.8亿，即便按这个利润测算，结合公司的经营现状，这个估值也只是匹配其当下的基本面，没有明显的估值溢价空间。③、之所以说估值仅为合理，核心还是公司的竞争力问题，新宝股份虽为小家电隐形冠军，但本质以代加工、贴牌业务为主，缺乏强大的自主品牌影响力，盈利能力和成长性在行业中也仅属偏中上水平，算不上优秀，这样的企业，本就该在估值上有一定的折扣。④、如果给这份估值打个合理的折扣，按八折计算，公司合理的PE约为8.8倍，对应2023年9.8亿的净利润，合理市值约为86亿，对应股价约10.5元，也就是说，只有股价跌到这个位置，才真正具备一定的关注价值。

六、隐形冠军，难成长期标的

①、不可否认，新宝股份在小家电细分领域的制造能力值得肯定，能成为隐形冠军，也说明公司在生产、供应链等方面有自己的优势，过去也交出过年净利润约10亿、2024年扣非净利润大幅增长47%的亮眼成绩，这些都是公司的硬实力。②、但长期投资看的是核心竞争力和持续成长能力，新宝股份最大的短板，就是缺乏自主品牌的护城河，代加工、贴牌的模式，让公司始终处于产业链的中低端，议价能力弱，容易被下游品牌方牵制，也难以享受品牌溢价带来的利润增长。③、家电行业的长期投资逻辑，从来都是品牌为王，那些能穿越周期的企业，无一不是拥有强大的品牌影响力，能在消费者心中占据一席之地，而这，正是新宝股份现阶段最欠缺的。

在司马看来，新宝股份就像小家电行业里一位勤恳的手艺人，有过硬的手艺，却少了自己的招牌，10倍PE的估值，是市场对其当下经营现状和未来不确定性的合理定价。外销低迷的压力、汇率波动的风险、产能爬坡的成本，都是这家企业现阶段要迈过的坎，而品牌建设的短板，更是其长期发展的核心瓶颈。对于咱们司马茶友来说，研究企业，既要看到它的优势和低估值的吸引力，更要认清它的短板和经营的不确定性，投资的本质，就是在不确定性中寻找确定性，而真正的确定性，永远来自企业自身强大且不可复制的核心竞争力。新宝股份的故事，也让司马更加坚信，做投资，选企业，一定要看它有没有自己的“金字招牌”，这才是企业穿越周期、持续成长的根本。愿各位茶友都能在研究企业的过程中，拨开迷雾，找到那些真正有价值、有护城河的好企业，在投资的道路上，行稳致远。

$美的集团(SZ000333)$ $格力电器(SZ000651)$

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参考研究标的

新宝股份、格力电器、美的集团