【DB：2026年美联储会加息吗？】
2026/03/13

昨日，2年期美国国债收益率飙升约10个基点至3.75%，创下8月下旬以来的最高水平，较有效联邦基金利率高出约20个基点。近期市场重新定价反映出，针对中东局势的最新发展，市场对美联储今年政策前景进行了重大重估，市场对降息的预期已从两周前的约60个基点收窄至目前的约20个基点。最引人注目的是，市场目前定价反映出今年加息的可能性约为25%。

随着全球各央行转向鹰派立场，两周前几乎难以想象的问题如今正引发更激烈的辩论：美联储是否可能在2026年加息？

从基本面角度分析，我们认为今年加息需满足两个前提条件。（注：以下仅适用于2026年的加息条件；在某些情境下，美联储可能因通胀持续处于高位且未显现回归目标的迹象而选择在更晚的时间点加息。）

首先，劳动力市场的下行风险必须消除。过去两年的经验表明，即使面对高通胀，美联储仍会对疲软的劳动力市场状况及下行风险作出反应。然而，加息可能需要更多条件支撑。具体而言，劳动力市场可能需要重新收紧——例如失业率回落至4%附近、离职率上升、薪资增速加快等条件——从而再度成为通胀压力的来源。

其次，核心个人消费支出价格指数可能需要明显加速至3%以上。此外，通胀上升的原因不能轻易被认定为即使在没有紧缩货币政策的情况下也可能被证明是暂时性的冲击（例如关税或油价冲击）。当然，核心通胀可能存在某些阈值，使得通胀上升原因的重要性被降低。但若要启动加息，美联储必须摒弃当前坚定持有的叙事，即通胀正处于下行趋势，且一旦一次性冲击消散，通胀将接近2%。这需要极具说服力的理由。显然，第一点（劳动力市场重新收紧）的实现将成为重新评估通胀下行趋势基本假设的一个理由。

与往常一样，通胀预期在此评估中是一个不确定因素。如果长期通胀预期指标开始显著上升，将降低美联储考虑加息所需的劳动力市场和即期通胀门槛。我们认为多数美联储官员倾向于不单独采信密歇根大学调查显示的长期通胀预期上升（事实上该指标已连续近两年高于3%）。若要引发担忧，市场隐含指标（例如5年远期5年通胀预期和通胀互换）可能需要显著上升，和/或密歇根大学的信号需要得到其他调查类指标（例如纽约联储消费者调查）的证实。

我们在下表中总结了这些条件，旨在示意可能导致美联储加息的失业率与通胀组合。通胀预期上升的证据将扩大加息区域（红色）并缩小降息区域（绿色）。

这些条件目前出现的可能性有多大？我们仍认为可能性较低。

劳动力市场仍长期处于低招聘率与低解雇率并存的状态。我们近期的研究表明，2019年以来招聘率的下降既受周期性条件（即对货币政策的敏感性）影响，也受劳动力供给疲弱（即移民政策）影响（参见《剖析招聘疲弱背后的驱动因素》）。因此，即使受限的劳动力供给正导致移民敏感行业（如建筑业）状况趋紧，持续的油价冲击也应抑制需求和招聘意愿，防止劳动力市场重新加速。事实上，FRB/US模型模拟显示，油价冲击往往导致失业率上升（参见《油价冲击的影响已今非昔比》）。

因此，我们认为更可能的加息路径是通过薪资和物价加速上涨，同时通胀预期显著上升，迫使美联储采取行动。市场隐含的长期通胀预期指标通常不会对供给驱动的油价冲击作出反应；这些指标在当前冲击下表现出的显著稳定性就是一个例证。

今年加息的最后一个考虑因素是美联储领导层即将换届。我们一直认为凯文·沃什今年难以迅速推动美联储降息。然而，他在维持政策现状方面可能更具影响力，例如在临界情况下保持政策不变而非加息。因此，我们认为美联储人员构成的变化进一步降低了今年加息的可能性。

从市场定价来看，12月会议的隔夜指数掉期目前约为3.41，即23个基点的降息预期，较昨日收盘定价略有回调。随着远期利率变动，SOFRZ6价外看跌期权的价格大幅上涨。根据昨日收盘价，今年美联储加息的隐含概率略高于25%，如下方右图所示。

综合来看，我们得出结论：2026年加息的可能性低于市场目前的预期。