【BofA：如果伊朗战争持续下去会怎样？】

随着市场重新评估伊朗政权强硬路线和战争长期化的风险，我们在大宗商品领域观察到三个定价失准的领域。重大重新定价可能包括：(1)长期合约，(2)相对价值错位，以及(3)相关性及波动率。总体而言，大宗商品远期价格点位偏低，农产品尚未启动向上重定价，铝的表现可能超越铜。

长期冲突可能冲击所有主要大宗商品
随着伊朗战事持续发展，我们在过去两周提出了三种主要政治情景，认为"政权强硬路线"与战争迅速结束的可能性相当（参见报告《伊朗战争抹平能源盈余》）。相比之下，我们提出的regime change情景（如委内瑞拉的和平过渡或利比亚/叙利亚的混乱模式）目前看来可能性较低。随着时间的推移，德黑兰采取强硬路线以及战事延续至第二季度的风险正在上升。因此，我们现在将讨论长期战争对能源、金属和农产品市场的潜在供应、需求及价格影响。

原油可能率先反应，其他原材料或将跟进……
我们的基准原油平衡模型显示2026年上半年将出现110万桶/日的显著缺口，但随着市场在下半年恢复过剩状态，预计2026年下半年供需将恢复正常，今年布伦特原油均价预计为77.50美元/桶。然而我们预测中的两个关键假设是：(1)能源资产未遭受永久性（12个月以上）损害；(2)战争结束后霍尔木兹海峡航运快速恢复。即便如此，若战争持续影响2026年第三季度的原油平衡，今年布伦特均价可能达到100美元/桶；若中断延续至2026年第四季度，均价或接近130美元/桶，极端情况下价格可能飙升至240美元/桶。随着市场重新评估德黑兰强硬路线的风险，我们认为大宗商品市场存在三个定价失准领域：(1)长期合约，(2)相对价值错位，以及(3)相关性及波动率趋势。

……影响远期升水、相对价格与波动率
当前能源市场呈现深度现货溢价。但广泛大宗商品领域的远期升水可能进一步走高，以反映长期冲突风险及战略储备需求的上升。就相对价值而言，农产品等领域有望追赶能源市场的剧烈波动。潜在的燃料出口限制可能推动欧洲石油及天然气产品价格显著高于其他地区。最后，随着农业和金属商品对原油持续剧烈波动作出反应，我们预计其波动率及相关性将上升。但若油价突破160美元/桶并引发全球衰退，预计将出现显著的价格分化及金属价格下跌。

……波及能源、金属及农产品领域
在此背景下，考虑到远端布伦特波动率仍处于历史平均水平，而近端波动率已处于高位，且对冲需求上升可能进一步推高波动率，远端波动率显得颇具吸引力。大宗商品波动率期限结构普遍陡峭，因此我们也青睐延后的玉米和豆油波动率，因为短缺效应可能延迟显现，从而影响长期期权。在相对价值方面，随着美国战略石油储备原油进入市场，我们认为布伦特对WTI等欧洲能源品种具有更大上行潜力。金属领域，我们相信铝的表现可能超越铜；农产品领域，预计大豆-玉米价差将收窄。