位于瑞士的国际清算银行前不久发布《BIS季度观察》用“市场暗流涌动正重新校准”来总结2025年11月底至2026年3月初的市场表现。http://t.cn/AXf4bUHQ

1.股票市场波动性逐步攀升：投资者从前期表现亮眼的资产中撤出资金，市场内部已出现重大调整。3 月初中东冲突更是加剧了这一态势。2025 年末，全球股票市场呈现区域与行业轮动，投资者减持美国大盘股和成长股。欧洲与日本股市上涨，新兴市场经济体股市涨幅更为显著。尽管科技企业盈利稳健，但市场对人工智能相关支出及行业冲击的担忧，给高估值科技股带来压力。价值股与小盘股表现更优。虽然指数波动率有所上升，但个股波动率的大幅攀升更为突出。

2.外汇市场避险情绪升温。外汇市场的变化表明，在风险环境愈发脆弱的背景下，投资者不安情绪加剧。在这三个月的，美元一如风险偏好上升时期通常表现的那样走弱，但瑞士法郎却显著走强（一般认为这是全球风险偏好降温的典型信号）。中东地缘政治紧张局势升级，扭转了美元的贬值趋势，这既符合近年美元与油价的正相关关系，也与避险情绪升温相一致。新兴市场资产最初在美元走弱、利差交易及资金流入推动下上涨，但随着地缘政治摩擦加剧，上涨动能减弱。拉美以及欧洲、中东和非洲地区货币表现领先，亚洲货币小幅上涨。

3.大宗商品走势出现分化波动加剧。贵金属与能源价格也出现明显波动。2026 年初，黄金和白银大幅上涨，反映出投资者避险需求与投机情绪共同作用。然而，这一轮上涨在 1 月末突然终止，部分原因是杠杆头寸平仓。3 月初地缘政治紧张局势升级，推动原油和天然气价格大幅走高。在此背景下，贵金属再度承压，走势更像风险资产而非避险资产。

4.债券市场整体保持稳定，但不同细分领域表现存在差异。受投资者对收益的旺盛需求支撑，投资级与高收益债券利差维持在历史常态水平附近，尽管地缘紧张局势升级带来一定影响。债券市场发行规模整体保持稳定，但杠杆贷款与私募交易活跃度较前期高点有所回落。随着投资者赎回加剧，对人工智能带来冲击的担忧，重新引发市场对私人信贷组合的关注，尤其是那些大量配置软件行业的组合。发达经济体主权债券市场走势分化。日本长期收益率大幅上行，美国与欧元区收益率则横盘整理。欧元区主权债利差在初期收窄后，于冲突爆发后再度走阔。通胀预期小幅上升，导致投资者上调政策利率预期，并推迟美国降息时点预期。受此影响，债券收益率上行，收益率曲线小幅平坦化，部分逆转了此前的陡峭化趋势。