【GS：原油评论：中断期延长意味着价格攀升】
260311

中断期延长。我们上调了价格预测，因目前假设霍尔木兹海峡（SoH）原油流量将在21天内（此前为10天）维持在正常水平的10%，随后经历30天逐步恢复（图1）。我们的追踪数据显示波斯湾出口量日均减少约1620万桶（4日移动均值，图2）。基于"冲击后"模型，我们预测2026年第四季度布伦特/WTI原油价格为71/67美元（此前为66/62美元）（图3、图9）。同时纳入了更大力度的政策应对措施，以及因地缘风险持续与硬资产轮动带来的持久仓位增持效应。

三月高风险溢价。由于面临有记录以来最大原油供应冲击的持续时间存在不确定性（图4），且我们假设霍尔木兹海峡流量在3月20日前持续保持低位，油价在此期间可能延续上行趋势，直至市场确信长期中断不会发生并回归"冲击后"定价模型。短期内，市场可能需要高额风险溢价来引发预防性需求破坏，以对冲库存因长期中断风险而降至临界水平的情况。

更强力政策应对。我们估算全球政策（即实际释放2.54亿桶战略石油储备及俄罗斯原油库存减少3100万桶）将全球商业原油库存降幅削弱近50%，从6.17亿桶收窄至3.32亿桶（图6）。在霍尔木兹海峡流量于3月21日开始恢复的基准情景中，假设国际能源署（IEA）成员国不会完全释放4亿桶）可用储备——基于经合组织战略石油储备3百万桶/天的物流速度上限，以及持续至6月初的4周渐进释放期（届时WTI将回落至70美元低段，而IEA紧急库存目前已处于12亿桶的低位）。若中断期延长或大幅延长，经合组织战略石油储备释放量可能达到或超过4亿桶。

双向但净偏上行的价格风险。我们价格预测的上行风险包括中断期延长，或市场需要更激进的需求破坏。我们认为若霍尔木兹海峡流量持续低迷至3月，日度油价仍可能突破2008年峰值。冲突更快解决、针对特定中断冲击采取更强力/更持久的政策应对（如战略石油储备释放、海峡重开后欧佩克增产）则可能构成下行风险。美国政府可能随时终止军事行动，这将大幅压缩价格中的风险溢价。总体而言，中断时长与价格间的非线性关系意味着，我们价格预测的双向风险仍净偏上行。估算在30天中断情景下，2026年第四季度布伦特/WTI均价为76/72美元；60天情景下为93/89美元（图7）。