消费股巨亏真相:几家欢乐几家愁？
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大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第108篇文章。

司马最近翻了不少消费股的2025年业绩预告，越看越感慨，原来光鲜的消费赛道里，藏着这么多不为人知的挣扎。有的公司栽在海外收购，有的被应收账款拖垮，还有的疑似“洗业绩”，今天就和司马好友们好好聊聊这几家公司的故事，也说说背后的投资感悟。

一、光明乳业：海外子公司拖垮业绩

作为陪伴几代人成长的乳企，光明乳业2025年的业绩让司马心里不是滋味。原本以为能稳步盈利，没想到直接由盈转亏，这背后的核心问题全出在海外。

1、业绩数据触目惊心：2025年归母净利润预计亏损1.2亿到1.8亿元，扣非后也亏了3700万到9700万元，而上年同期还是盈利状态。再看三季度数据，每股净资产6.86元，每股未分配利润3.17元，销售毛利率17.65%，但销售净利率仅0.33%，赚钱能力已经薄得像纸。上半年营收124.72亿元，同比还降了1.90%，连上海本土核心市场都下滑6.93%，着实让人着急。

2、亏损根源在新莱特：光明持有65.25%股份的海外子公司新莱特，简直成了“吞金兽”。它的生产基地出了问题，导致存货报废、成本费用飙升，2025年直接经营亏损，把母公司的利润拖进了泥潭。更让人惋惜的是2020年才竣工的北岛工厂，号称最先进的营养粉生产基地，年产能4万吨，结果因为产能利用率不足，2025财年亏了2000万新西兰元，只能以1.7亿美元（约12.1亿元人民币）卖给雅培子公司，预计2026年4月交割。要知道这工厂账面原值4.4亿新西兰元，净值还有2.82亿新西兰元，刚用5年就出售，实在可惜。

3、司马的心里话：光明乳业的海外扩张之路，让司马想起“心急吃不了热豆腐”。海外投资不仅要考察产能技术，更要摸清当地市场和管理模式，新莱特连续2023、2024年亏损，2025年问题才暴露，前期的调研和管理显然有疏漏。希望后续出售资产后，光明能把精力放回本土市场，毕竟大家对它的鲜奶和酸奶还抱着很深的感情。

二、三元股份：本土盈利难掩海外失意

和光明类似，三元股份2025年也亏了，但情况要复杂一些，本土业务的亮眼表现，让这场亏损多了几分无奈。

1、业绩分化明显：2025年归母净利润预计亏损3600万到1.78亿元，扣非后亏得更多，达到1.98亿到3.76亿元。但如果剔除法国HCo的长期股权投资减值影响，归母净利润能有2.6亿到3.18亿元，同比增长374%到480%，扣非后更是增长705%到899%，主营业务其实做得相当不错。全年营收预计63.5亿元左右，虽然略有下滑，但核心业务的盈利能力很扎实。

2、海外收购踩雷：2018年三元参与设立的法国HCo，收购了有百年历史的StHubert公司，主要做健康黄油涂抹酱，三元持有49%股权。没想到后来市场需求下滑，外部竞争又加剧，2025年只能计提商誉减值，导致三元的长期股权投资账面价值减少4.96亿到6.16亿元，直接造成年度亏损。

3、本土市场是压舱石：还好三元在本土守住了阵地，凯度数据显示，2025年末北京液态奶市场份额稳居第一，低温鲜奶在北京的占有率超过50%还在持续增长。这种扎根本地的竞争力，是三元能扛住海外亏损的关键。

4、司马的心里话：三元的经历告诉我们，“鸡蛋不能放在一个篮子里”，但海外篮子的选择真的太重要了。本土业务的强势的让司马看到了老字号的韧性，希望三元后续能谨慎对待海外投资，把更多资金和精力投入到自己擅长的领域，毕竟守住家门口的市场，才能走得更稳更远。

三、永安行：TOG模式遇财政寒冬

说起永安行，大家可能会想到共享出行，可谁能想到，这家公司2025年也亏了1.6亿到2亿元，问题出在它依赖的TOG模式上。

1、核心业务承压：永安行的主营业务是公共自行车，客户多是国家机关和事业单位，这种TOG模式看着稳定，却极度依赖地方财政。2025年不少地方财政紧张，员工绩效工资迟发、编外人员停招，连带着给永安行的付款也拖拖拉拉，应收账款回收困难，信用减值损失一下子就多了起来。

2、新业务商业化失败：为了转型，永安行推出了氢能单车，淘宝旗舰店售价9999元一辆，本想靠政府补贴和示范项目打开市场，可偏偏遇上地方财政没钱，补贴跟不上，示范项目也推进缓慢，高成本的氢能单车卖不出去，新的利润增长点没形成，反而成了负担。

3、市场存在感下滑：现在在不少县域市场，永安行的共享出行业务已经慢慢销声匿迹了。虽然竞争比哈罗、摩拜少，但需求端和回款端双重承压，业务扩张根本无从谈起。

4、司马的心里话：永安行的困境让司马感受到，商业模式再美好，也要顺应大环境。TOG模式的稳定性，在财政寒冬面前不堪一击。希望永安行能及时调整方向，找到更贴合市场需求、回款更有保障的业务模式，毕竟能灵活变通，才能在市场里活下去。

四、均瑶健康：大额减值引争议

均瑶健康2025年的亏损，让司马有些看不懂，多项资产集中减值，难免让人怀疑是不是在“业绩大洗澡”。

1、亏损吞噬过往盈利：2025年归母净利润预计亏损1.44亿到2.16亿元，同比大幅减少395.14%到642.71%。要知道2024年已经亏了3300万元，要是2025年亏到2.2亿元，那2021到2023年的盈利（分别是1.46亿元、0.73亿元、0.65亿元）就全被吞噬了，几年的努力付诸东流。

2、三项资产集中减值：亏损的核心原因是大额资产减值，合计影响损益1亿到1.85亿元。一是存货减值3000万到5000万元，说是存货价格下行、去化周期延长；二是应收账款减值5000万到9000万元，对相关款项个别认定计提；三是商誉减值1500万到4500万元，针对部分子公司计提。

3、市场质疑声不断：让人疑惑的是，这些资产问题并不是突然出现的，却偏偏在2025年集中计提，不少投资者质疑公司是通过大额减值压低当年业绩，为明年“扭亏为盈”铺路。更让人不解的是，近8亿元的固定资产没有计提减值，可存货、应收账款、商誉都出了问题，固定资产的质量也让人打个问号。

4、司马的心里话：投资者买股票，买的是信任和未来。均瑶健康这样集中减值，难免伤害投资者的信心。司马觉得，企业经营遇到困难可以理解，但一定要坦诚面对，用真实的业绩和透明的信息和投资者沟通，这样才能走得长久。

在司马看来，这几家消费股的2025年业绩，就像一面镜子，照出了企业经营的不易和投资路上的风险。海外扩张需谨慎，商业模式要抗打，财务透明更是底线。消费赛道永远有机会，但机会只留给那些踏实经营、敬畏市场的企业。作为投资者，我们能做的，就是擦亮眼睛，选择那些真正有核心竞争力、经营稳健的公司，陪伴它们一起成长。投资就像人生，没有一帆风顺，只要保持理性和耐心，总能在起起落落中找到属于自己的方向。

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