【BofA：伊朗冲突给美国经济带来的风险】
历史表明伊朗冲突对美国经济的影响可能微乎其微。但风险何在？大规模且持续的能源价格冲击可能通过以下途径被放大：一、股市抛售导致高收入群体支出减弱；二、违约率上升导致低收入群体支出减弱；三、人工智能资本支出遭遇瓶颈。短期内，油价上涨应会使美联储坚定维持利率不变。但如果能源价格开始拖累最终需求，美联储将在中期转向更鸽派立场。
历史数据支持对伊朗冲突的乐观看法
我们的基本假设是伊朗冲突对美国经济的影响有限。目前我们维持原有预测不变。图1回顾了美国直接参与的三场主要冲突："沙漠风暴行动"（1991年）、阿富汗战争（2001年）和伊拉克战争（2003年）。每种情况均未发现冲突爆发后宏观经济数据明显走弱的证据。历次冲突事件中，关键宏观指标在冲突爆发前后六个月的年度化变动均未呈现系统性恶化。就业、生产、股市和收益率等指标表现参差，而非全面走弱。此外，归因分析复杂——这些模式更符合整体周期动态，而非纯粹的冲突驱动冲击。值得注意的是，1991年海湾战争和2001年阿富汗战争恰逢美国经济衰退期，而2003年伊拉克冲突则发生在疲弱复苏阶段，导致难以从宏观背景中剥离冲突效应。
简而言之，美国输出经济冲击，却不输入冲击。这次会有所不同吗？
聚焦油价风险
地缘政治事件（尤其是中东地区）若影响美国经济，最大担忧将是油价。能源商品与服务占美国消费支出比重不足4%，其中约半数为汽油支出。
综合考虑原油价格向能源及其他通胀分项的传导，我们估计原油价格上涨10%将在短期内推动PCE通胀上升近10个基点。该效应将在一年内消退，因高油价会抑制其他商品与服务需求。我们预计对消费支出的拖累幅度与通胀上行幅度相当：约10个基点。
GDP其他组成部分如何？投入产出数据显示，石油和煤炭产品约占各行业总增加值的1%。综合测算，能源价格上涨10%对美国GDP的拖累不超过10个基点。该数值看似微小，但需注意美国已是油气净出口国。因此能源价格上涨对消费者的冲击，将部分被能源生产商的意外收益所抵消。
大规模持续能源价格冲击的三重风险
我们对冲突影响的基本判断与市场共识高度一致。对投资者而言，更有趣的问题是：可能出错的环节及传导机制为何？自冲突酝酿初期（1月28日）至今，WTI油价已上涨约26%。我们乐观基准情景面临的关键风险在于，若油价冲击规模大且持续，可能引发非线性效应。例如霍尔木兹海峡若持续关闭数周，可能触发以下至少三种传导渠道：
第一，油价急剧飙升及引发此类冲击的冲突，可能导致金融条件显著收紧。当前经济对市场的敏感度可能高于往常，因支出增长主要由高收入家庭驱动——过去三年股市近翻倍的行情使其获益。持久性股市下跌可能严重压制高收入群体支出，加剧冲击影响。
第二，低收入家庭更易受油价冲击影响，因其能源支出占比较高。这些家庭已面临困境，能源价格飙升进一步侵蚀其实际购买力，可能导致违约率再度攀升（尤其是信用卡和汽车贷款）。若因此限制其信贷获取渠道，将对消费能力产生持久影响。
第三，能源价格上涨可能成为AI资本支出的瓶颈。超大规模企业（亚马逊、微软、谷歌）已宣布今年大规模数据中心投资计划。我们的GDP预测已纳入AI相关投资的持续顺风因素。能源价格冲击导致的投资延迟，可能成为2026年经济增长的主要阻力。
难以精确评估触发这些效应所需的油价冲击规模与持续性。但我们认为，若油价持续高于100美元/桶（涨幅约60%），可能拖累GDP增长超60个基点。而油价翻倍（尽管可能性较低）可能导致经济衰退。
美联储：维持利率不变的又一理由
美联储可能忽略轻微或短暂的能源价格冲击（图2）。实际上，我们的基准情景是伊朗冲突不会改变美联储政策路径，尽管可能强化未来两次会议维持利率不变的共识。截至本文撰写时，市场已几乎完全定价这一预期。
大规模持久性冲击将引发滞胀风险，这意味着美联储双重使命将再度面临张力。短期内，油价大幅上涨将增加降息难度。鉴于通胀已高于目标，我们认为多数FOMC成员倾向于保持谨慎、维持利率不变。若通常对油价敏感的通胀预期显著上升，部分政策制定者甚至可能呼吁加息。但我们认为在沃什时代，加息门槛将显著提高。
然而中期来看，美联储可能担忧能源供应冲击对需求的破坏。储蓄率已处于历史低位，消费者应对能源价格飙升的缓冲空间有限。支出放缓将拖累就业增长与通胀（一旦油价企稳），推动美联储转向更鸽派方向。
财政领域：国防支出与赤字的温和上行风险
伊朗军事行动也为我们赤字预测带来上行风险，具体取决于行动持续时间与范围。国际战略研究中心估算行动迄今已耗资37亿美元，据报道国会已在大美丽法案拨款1500亿美元国防经费后，讨论追加500亿美元国防拨款。对于30.9万亿美元规模的公开交易国债市场而言，500亿美元仅是沧海一粟，仅使我们2026财年赤字占GDP比例预测值（5.8%）上升0.15个百分点。
但若冲突持续时间超预期和/或涉及部队部署，成本可能显著增加。为估算潜在成本，我们参考近期若干冲突的支出情况（图3）。数据显示战争成本范围广泛，若当前局势升级可能形成重大影响。
